美联储9月FOMC会议如期降息25基点至4.00%-4.25%区间，我们认为，此次降息仍是是一次典型的预防式降息操作：
　　与上年9月不同，彼时因美国劳动力市场急剧恶化甚至触发“萨姆规则”大幅降息，而当前劳动力市场虽有放缓，但风险总体可控，且政策利率的限制性已较上年显著缓解。同时，当前就业降温主要源于限制移民政策导致的供需双弱格局，低失业率更多体现为一种“弱平衡”，因而大幅降息较难带来就业市场的快速改善。
　　劳动力市场是主要考量，美联储当前的政策体现出对通胀短期上行风险的适度容忍。对关税引发持续通胀螺旋的担忧有所减弱，且美联储官员普遍认同将关税政策影响视为“一次性”价格上涨的观点，也为其更专注于就业目标提供了支撑。与此同时，近期劳动力市场的降温，本身对通胀具有一定的抑制作用，工资增长的放缓有助于缓解成本推动型通胀压力。也正是基于这种判断，美联储认为当前可以在防范就业风险的同时，适度容忍通胀的短期波动。
　　点阵图显示降息存在较大分歧。虽然点阵图中位数显示，年内美联储仍存在两次降息，但在19位票委中，10位支持降息2次及以上，而9位票委支持2次以下，其中6位认为年内无需再降息。尽管如此，当前的美联储仍较为团结，9月利率声明中仅有斯蒂芬米兰投出了唯一的反对票，而此前相对鸽派的鲍曼、沃勒（均为特朗普提名的理事，且沃勒被视为下任美联储主席的有力竞争者）并没有投反对票，白宫方面的施压和影响暂时有限。
　　美联储2025年9月经济预测传递出乐观经济前景：最新预测摘要上调了美国2025年、2026年和2027年的GDP预测，同时下调未来两年的失业率预期，仅略微上调了通胀预测。考虑到2026、2027年“大而美法案”带来的“宽财政”预期，上调经济增速预测具有一定合理性，以及潜在的进一步降息都将为美国经济增长提供支撑，也意味着未来两年的降息空间可能相当有限。
　　总体而言，我们维持此前观点，美联储9月重启降息并不意味着连续降息周期的开启。在中性利率上升到3%左右的水平后，当前的降息空间仅有4-5次。尽管利率期货市场、主流的预测网站仍显示10、12月可能会各降息一次，但我们认为对于降息预期仍需谨慎，特别是当前美国经济仍有韧性，且短期通胀上行风险的压力仍较大。如未有出现劳动力市场的意外下行，我们认为，年内降息可能仅有一次，且不降息的情形仍存。