“反内卷”首提稳电价，强化电价谈判预期。9月25日，国务院国资委党委书记、主任张玉卓主持召开部分国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等，听取企业意见建议，进一步研究夯实企业高质量发展基础的政策举措。“反内卷”的政策框架内首次提出“稳电价”，直指当前电力行业的核心矛盾，有望推动形成稳定的电价预期，一定程度缓解此前市场对于2026年年度长协电价偏弱的担忧。
　　“稳电价”导向叠加机制变革，火电资产价值重估催化。长期以来，资本市场眼中的火电行业商业模式更类似于“煤炭加工业”，盈利核心在于“煤电价差”。今年以来随着煤炭价格回落，火电电价有所回落，资本市场对于2026年年度长协电价下降的担忧始终困扰着部分投资者。而且，火电过去主要依靠出售电量获取收入的商业模式，叠加部分发电企业“以价换量”的恶性竞争历史，更进一步加剧电价的担忧。在此情境下，对于电价持续下行的担忧直接压制火电盈利预期，这便使得即使煤价回落、业绩改善，但市场过去仍会因盈利预期的不稳定而难以给予稳定估值。在今年煤价偏弱的背景下，“稳电价”政策导向有望引导发电企业避免恶性竞争，为2026年及以后的电价谈判奠定“稳定”基调。以当前火电所处的周期位置来说，除了煤价预期造成的电价谈判博弈压力，核心原因在于商业模式的偏离和利益要求的矛盾。随着电力体制改革的逐步深化和推进，火电的商业模式在未来将会随其定位变化而逐步变革，火电未来为电力系统提供调节和容量服务的价值将被予以认可和变现，2026年容量电价水平的阶梯式抬升有望加速火电回归公用事业属性的进程。此外，国资委对央国企考核要求的加强，有望加强发电企业的盈利兑现和分红意愿，统一所有股东利益要求。基于以上观点，我们明确看好火电在资本市场的估值框架有望从过去周期体系向红利体系进行历史拐点级别的转换，火电的价值重估有望提速。
　　水核电价锚点巩固，绿电电价预期改善。水电与核电市场化电量的电价在部分地区一定程度与火电电价联动，过去市场认为火电电价压力将直接拖累水电、核电电价，基于此逻辑则火电电价稳定预期加强同时也边际巩固了水电、核电的电价“锚”。对于绿电而言情况略有不同，电价的持续承压更多源自自身出力的波动性与一致性，此外还叠加新能源消纳压力进一步加剧；但与此同时运营商之间激烈的“内卷”也同样对电价走低起到推波助澜的负面作用。从近期结束的山东省机制电价竞价结果来看，光伏出清电价难以保障合理盈利空间，激烈竞争的背后是同批次运营商可能均面临较大的盈利压力。在“反内卷”、“稳电价”的政策导向下，新能源运营商非理性的低价竞争有望缓解，长期来看绿电电价仍受技术成本和供需形势的影响，但“稳电价”的预期一定程度上或能够放缓电价的下行节奏，兜底基本盈利底线，为新能源行业转向效益为先的高质量发展提供助力。
　　投资建议：“十四五”以来随着电力体制改革的推进，电力运营商焕发出新的活力。火电经营环境与盈利情况持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和部分广东地区火电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。