投资&订单：PMI跌落50%以下，固投延续下滑趋势
　　8月制造业PMI环比有所上升，下行压力减缓，近几月持续位于50%以下波动，制造业复苏预期或相对偏弱，建筑业PMI环比下降，处于收缩区间，主要系新订单指数下降，市场需求减弱。8月建筑业PMI为49.1%，同比减少1.5pct，环比减少1.5pct；新订单指数为40.6%，同比减少2.9pct，环比减少2.1pct。
　　8月固投延续放缓趋势，主要受房地产和基建投资持续深度下滑拖累，同时制造业投资增速亦有所放缓。8月狭义基建投资同比下滑，下滑幅度环比有所扩大。分项来看，8月仅电力投资同比增长，其他领域单月投资均下降。交运类投资单月下降5.4%，连续两个月下降，降幅扩大1.2pct。其中，铁路运输业投资单月下降6.6%，由前两月高速增长转负，或受部分项目施工节奏影响。道路运输业投资单月下降11.6%，降幅环比收窄4.9pct，道路投资7月大幅下滑后此次环比改善，增速仍处于较弱水平。水利类投资单月下降14.8%。
　　8月企业订单小幅波动，企业间有分化。1-8月，中国建筑、中国化学、中国电建、中国核建累计订单保持正增长，单8月来看，中国建筑8月小幅波动、中国电建基本延续此前趋势，中国化学与中国核建则单月订单下滑较为明显，中国化学主要受海外订单影响，8月合计订单同比下滑23%，中国核建单8月订单同比下滑31.8%。中国中冶1-8月合计订单延续下滑趋势，但单8月境内下滑幅度显著收窄，后续订单或有望逐步触底回升。
　　实物工作量：8月季节性因素致施工放缓，9月进入旺季工作量回升
　　实物工作量方面，受高温天气影响施工进度，8月水泥产量下滑幅度同比扩大，9月进入建筑旺季，工作量环比回升。8月单月水泥产量同比下滑6.2%，降幅环比扩大0.6pct。9月10日-9月16日，本周全国水泥出库量274.4万吨，环比上升3.2%，年同比下降12.2%；基建水泥直供量160万吨，环比上升2.6%。8月百年建筑统计的水泥数据较7月亦有走弱，反映8月施工或受季节性影响有所放缓，与统计局数据一致。
　　项目资金：关注Q4政府资金的使用，以及债券额度前置
　　工地资金到位率：房建资金到位同比优于去年，基建资金到位同比有所落后。截至9月16日，样本建筑工地资金到位率为59.39%，周环比上升0.15pct。其中，非房建项目资金到位率为61.21%，周环比上升0.18pct；房建项目资金到位率为50.58%，周环比下降0.17个百分点。
　　专项债：8月新增专项债发行超4856亿，其中特殊新增专项债发行2129亿，同时截至9月19日，新增专项债发行进度达到80%。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债。8月特殊新增专项债发行节奏放缓，截至9月19日，当周专项债新增发行978亿元，年初以来累计发行35117亿元，同比发行多5783亿元，累计发行进度80%，同比快4.6pct。特殊再融资专项债19664亿，用于置换隐性债务资金19664亿元，用于换存量债务专项债为117亿元。
　　风险提示
　　1、项目转化不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、实物工作量推进不及预期；4、公司市场化竞争不及预期。