核心观点：
　　25年上半年整体医疗器械行业业绩同比下滑；25Q2环比改善，海外&创新类资产韧性十足。根据wind，25Q1，A股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体收入同比下滑3.5%，净利润同比下滑10.9%。根据wind，25Q2，A股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体收入同比下滑3.7%；A股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体归母净利润同比下滑24.20%；行业毛利率较24Q2同比下滑2.40pct；A股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体归母净利润率为15.90%，较24Q2同比下降4.30pct。25Q2，A股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体营业收入环比25Q1提升8.2%，归母净利润环比25Q1下滑2.2%，预期下半年业绩趋势仍将保持环比改善。
　　设备：（1）根据Wind，设备板块25Q2营业收入同比下滑5.4%，板块归母净利润同比下滑29.70%，业绩持续下滑预计主要系受24年下半年开始的行业结构影响及招标进院活动有所停滞，整体增速有所降速，但后续相关行业政策逐渐影响24年下半年的院内设备采购进程，25Q2延续25Q1行业影响。（2）海外：25H1，A股医疗器械重点公司海外业务收入整体实现268.62亿元（YOY+11.7%）。（3）政策：设备更新换代政策拉动企业产能，影像设备类企业预计将持续受益。
　　耗材及IVD：（1）根据wind，板块25Q2整体收入环比增长4.5%；归母净利润环比下滑6.1%；行业毛利率为44.3%，较24Q2同比提升0.8pct。可以观察到，25Q2板块整体成本总额环比提高1.9%，且A股耗材类板块持续性受行业下游需求端未满足、结构性影响及企业不断加大对市场的投入。（2）核心高值耗材个股业绩增速符合预期，个别企业加大研发费用投入及后续管线布局。
　　医美及眼科耗材：25Q2业绩端仍有所承压，关注消费回暖趋势带来的投资机会。（1）人工晶状体：低端产品仍受价格影响，国产中高端产品份额持续提升；（2）近视防控产品及视力保健产品：竞争加剧，爱博医疗角膜塑形镜保持持续增长；（3）玻尿酸：成熟产品增长承压，终端需求持续迭代中；（4）再生产品：竞争有所加剧，新产品仍有抢占市场份额潜力；（5）胶原蛋白：重点关注胶原蛋白凝胶产品放量情况。
　　投资策略和重点关注标的。（1）医疗设备：重点关注联影医疗、迈瑞医疗。（2）耗材和IVD领域重点关注赛诺医疗、沛嘉医疗-B、迈普医学、归创通桥、爱康医疗、心泰医疗。（3）消费医疗建议关注爱美客、华东医药、昊海生科、爱博医疗。
　　风险提示。汇率波动风险、政策影响、产业链转移影响。