核心观点：
　　本期观察区间：2025/9/6-2025/9/12，数据来源于Wind、同花顺。
　　汇率走势：人民币兑SDR升值。本期末SDR兑人民币贬值0.04%，其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币较期初分别变动0.00%、-0.05%、-0.30%、0.30%。本周就业数据疲弱、通胀超预期降温，降息预期增强，美元指数下行0.12%。日本首相辞职增加未来的不确定性，日元走贬支撑人民币兑SDR升值。
　　中美利差：10Y中美利差收窄8bp。其中，10Y国债利率上涨4bp，10Y美债利率小幅回落4bp。套利交易回报率回落，测算10Y美债人民币套利交易实际年收益率为1.59%，较期初回落0.50pct。
　　本期观察：8月中国外汇储备重回3.3万亿元，创2016年以来新高。2025年8月末我国官方储备资产规模为3.64万亿美元，较7月末环比上升411亿美元。从结构来看，外汇储备规模3.32万亿美元，较7月末环比上升299亿美元，处于2016年以来的最高水平；黄金规模0.25万亿美元，占储备资产6.97%，占比环比7月上升0.19pct。
　　外汇储备构成结构？外汇储备是货币当局控制并随时可利用的对外资产（包括货币、银行存款、有价证券、股本证券等）。我国外汇储备以证券为主，25年7月末规模3.28万亿美元，占外汇储备99.67%。
　　外汇储备为何增长？8月外汇储备增长主要受到美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨的影响。影响外汇储备变动的主要有二：央行操作；资产价格及汇率波动。从央行操作来看，暂未观察到央行外汇净买入量明显增加。央行操作可以通过外汇占款规模变化观察，外汇储备按照市值法计价，而外汇占款使用历史成本法计价，可以一定程度上剔除估值变动的影响。24年4月至25年7月央行外汇存款逐月下降，今年前7月外汇占款累计下降0.48万亿元。考虑到跨境资金逐步回流、净结汇规模逐月上升，均为外汇储备提供有力支撑。从估值角度来看，8月美元指数及美债利率下行，均有利于外汇储备规模增长。8月美国就业数据疲弱，9月降息预期升温，美元指数下跌2.2%，非美货币对美升值驱动外汇储备增长；同时，10Y美债利率下行14bp，进一步推升外储资产估值。
　　外汇储备高位下，政策缓冲空间扩大。外汇储备有助于调节国际收支、维持汇率稳定以及配合货币政策实施。若国内利率上行或美元指数下行速度过快，可能引发央行政策呵护，通过外汇净买入，投放流动性的同时，有助于稳定人民币汇率预期。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等