2025年9月12日，央行公布25年8月金融数据。我们点评如下：
　　整体情况：8月社融增速小幅回落，M1增速如期继续回升。受票据融资同比大幅少增扰动，叠加政府债高基数来临，8月社融增速小幅回落0.17pct至8.8%，社融回落属正常波动。受存款搬家持续、跨境流动性反转、财政支出对经济滞后影响，非财政存款增速大幅提升2.7pct至11.1%，M1增速继续回升0.4pct至6.0%，M2增速环比持平8.8%。
　　政府部门:财政力度维持高位。随着政府债高基数来临，8月政府债净融资同比少增0.3万亿元，但考虑到财政扩张在融资端和支出端存在一定时滞，财政支出力度维持高位，8月财政存款同比少增0.4万亿元，政府债净融资-财政存款同比多增0.1万亿元。
　　居民部门：信贷需求处于同期低位。考虑到消费贷及经营贷贴息政策于9月1日正式实施，预计部分信贷需求可能延后至9月集中释放；叠加北上深进一步优化住房限购政策，9月信贷需求有望逐步回暖。
　　对公部门：票据融资同比大幅少增，短期信贷需求处于同期高位。8月企业短期贷款同比多增0.26万亿元，中长期贷款同比基本持平，或受票据利率低位影响，票据融资同比少增0.49万亿元。财政力度延续高位，企业现金流持续改善，企业存款-对公社融同比多增0.5万亿元。
　　非银部门：非银存款明显多增，存款搬家现象持续。8月非银存款同比多增0.55万亿元，居民存款向权益等非银部门迁移持续。
　　投资建议：8月社融回落属正常波动，主要受票据融资同比大幅少增扰动，随着多重政策落地，叠加季末央行指导力度可能加大，9月社融增速可能依然维持高位。其次，社融可能无法全面反映实体流动性情况。我们在《本轮周期与以往周期的不同》中提到，本轮周期不同之处在于跨境流动性的拐头以及财政支持方向更重消费。一方面，今年净结汇及境内外汇存款明显多增，实质上有助于降低杠杆率。而跨境资金流动只影响M2数据，并不影响社融数据本身，今年7月境内外币存款余额较去年同期增长1.25万亿元，占去年7月社融存量余额约0.3%，这部分会逐渐转变为境内人民币。另一方面，虽然高基数下，政府债对社融支撑力度减弱，但考虑到财政扩张在融资端和支出端存在时滞，财政力度有望延续的同时，实体现金流改善下，非财政存款有望进一步增长。综上，我们认为影响终端流动性更重要的指标是M1和M2以及大类资产反转过程中对M1的惯性动量，因此流动性拐点的担忧显得过早，预计M1和M2的高点还会滞后社融高点一个季度左右。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期