投资要点：
　　8月社融新增2.57万亿元，同比少增0.46万亿元，存量社融同比增速8.8%，环比下降0.2pct。人民币贷款新增0.59万亿元，同比少增0.31万亿元。M1同比增速6.0%，环比上升0.4pct；M2同比增速8.8%，环比持平。社融结构上看：
　　（1）社融口径信贷新增6233亿元，同比少增4178亿元，信贷表现较7月环比改善，但整体仍然偏弱。展望全年，化债工作近尾声+贴息政策落地，对公、零售需求有望改善：①根据财政部于9月12日表述，“截至2025年6月末，超6成的融资平台实现退出，意味着60%以上的融资平台隐形债务已经清零”，预计后续化债工作对于企业信贷拖累有望减少。②9月1日，个人消费贷、服务业经营主体贷款““贴贴息”政策始实实施，将有力提振居民部门的消费需求，带动零售贷款增速改善。
　　（2）政府债新增1.37万亿元，同比多增2519亿元。政府债券发行节奏靠前，提供了社融的主要增量。
　　（3）企业债新增1343亿元，同比少增360亿元。
　　贷款结构：政策发力下零售需求有望改善。
　　8月贷款同比增长6.8%，增速环比下降0.1pct，当月人民币贷款新增5900亿元，同比少增3100亿元。
　　（1）对公：8月对公贷款新增5900亿元（同比少增2500亿元）。其中，对公中长期新增4700亿元“（同比少增200亿元），对公短贷新增700亿元“（同比多增2600亿元），票据融资新增531亿元（同比少增4920亿元）。分行业来看，8月末普惠小微、制造业中长期贷款余额分别同比增长11.8%、8.6%，仍然是对公信贷的主要投向。
　　（2）零售：8月零售贷款新增303亿元“（同比少增1597亿元）。其中，居民短贷新增105亿元“（同比少增611亿元），居民中长期新增200亿元“（同比少增1000亿元）。零售需求还在修复阶段，但考虑到贴息政策对于消费需求的拉动作用、重点城市限购放松后地产市场交易量的提升，消费、按揭贷款需求有望改善。
　　资本市场活跃，财富需求外溢下M1增长提速。
　　8月M1同比+6.0%，增速环比回升0.4pct，M2同比+8.8%，增速环比持平。8月M1增长提速一方面得益于去年同期的较低基数，另一方面也得益于资本市场回暖后，财富需求外溢下存款活期化程度的提升。M1、M2增速剪刀差收窄至2.8%。
　　8月存款新增2.06万亿元（同比少增1600亿元），其中居民存款新增1100亿元（同比少增6000亿元），对公存款新增2997亿元（同比少增503亿元），财政存款新增1900亿元“（同比少增3687亿元）；非银存款新增1.18万亿元“（同比多增5500亿元），延续7月表现，非银存款同比大幅多增预计与股市表现较好，资金入市有关。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。