核心观点：
　　本期观察区间：2025/9/8-2025/9/12。本文数据来源于Wind数据。
　　板块表现方面（图9-16，表1-2）：Wind全A上涨2.1%，银行板块整体下跌0.6%，跑输万得全A。恒生综合指数上涨4.1%，H股银行涨幅3.3%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行。
　　个股表现方面（表3-6）：A股银行涨幅前三为西安银行、苏州银行、常熟银行，跌幅前三为青岛银行、华夏银行、光大银行。涨幅靠前的H股银行为渤海银行、工商银行，跌幅靠前为青岛银行、郑州银行。
　　投资建议：市场近期比较关注社融数据的变动，由于我们团队跟踪并预测社融的时间比较长，本周我们重点聚焦跟踪预测社融的感受以及如何看待社融和流动性之间的关系。根据我们的经验，一般而言，没有特别宏观政策或其他重大流动性因素的影响下，流动性数据发生期的T月其影响大概率已经在T月的市场流动性环境中有所体现，低于预期或超预期数据的披露大多数只会在T+1月初至披露期之后1天产生阶段性影响，披露后反而影响较小，也就是说流动性的观测数据只在发生期产生作用，披露时已经属于后视镜下的回溯。
　　由此推理，如果社融已经拐头，那么社融拐点的影响应该已经在8月发生。按照8月份的流动性环境及市场表现看，单看社融对流动性的影响作用有一定偏差，这里面的偏差可能在于：（1）大类资产的轮转还在开始阶段，固收类资产的低回报刚开始反应到客户端，居民存款搬家还在进行中；（2）跨境资金回流趋势才刚开始抬头，相对过去7年的流出状态来看，也处于开始阶段；（3）财政扩张的信用端影响只是在社融端（信用端）见顶，其支出效果还会滞后一个季度以上，从而继续带动非财政存款增速（实体部门流动性）大幅改善。考虑到实体经济恢复还在进行中，价格改善尚未明显出现，财政对于经济支持态度还未变化，财政部蓝佛安表态“未来财政政策发力空间依然充足”，预计明年财政力度大概率不减，财政支持的流动性环境宽松将持续。综合以上判断，依据社融拐点过早交易流动性的拐头，可能低估了财政力度的滞后性和持续性、跨境资金回流的中长期趋势、大类资产配置转向的历史进程。
　　关于银行股投资，我们维持在季度末和年末可能有时点性机会的判断，继续看好我们去年年度推荐的宁波银行、招商银行，以及业绩预期较好的青岛银行和常熟银行。另外，近期海外降息预期较强，港股银行机会可能还将延续，近期重点关注港股大行。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。