核心观点：
　　寒武纪定增预案审核通过时间明显快于其他公司。本次寒武纪从5月1日定增预案披露到9月9日获得证监会注册批复，整个流程历时仅4个多月时间。寒武纪定增审批通过的时间长度明显少于其他公司，反映了政策对于国产AI芯片发展的鼓励。
　　随着公司研发投入的加大和新产品的推出，寒武纪未来营收有望保持高增长态势。寒武纪25年向特定对象发行股票募集资金为39.9亿元，主要用于面向大模型的芯片平台和软件平台项目。在公司研发投入加大的趋势下，其新产品的研发迭代有望加快。若其新一代智能处理器在明年推出，有望给公司2026和2027年贡献可观营收。我们预计，25-27年，寒武纪营收分别为81.4亿元、136.3亿元和225.4亿元。
　　国产AI芯片应用场景不断拓展，在头部互联网厂商落地的国产AI芯片具有先发优势。国产AI芯片在性能不断进步的基础上，下游各场景的覆盖面在持续拓展，从而推动相关公司营收稳步增长。从AI技术的发展方向来看，AI大模型是AI算力需求量最大的下游应用领域，而头部互联网厂商在AI大模型领域投入较大。因此，受到头部互联网厂商认可和规模化采购的国产AI芯片产品在商业化方面具有先发优势。
　　AI应用持续推进：①AI+制药：坚定推荐晶泰控股。当前处于从0到1、不断被验证的初期阶段，未来1~2年公司投资机会的催化剂不仅来自于公司自身的突破，而且也同时受是行业beta。②AI+ERP/工业软件：复杂的企业应用，在行业know-how、专业数据的积累和理解、垂直模型和agent训练的私域属性方面，给通用大模型的可能挑战树立了更高的壁垒。如果相关公司能结合通用大模型的技术进步和自身的行业知识壁垒，更大的可能是创造更多的专业溢价。
　　短期继续推荐弹性较大的互联网金融等金融IT板块。互联网金融相关包括支付等板块是重点。
　　中期看，预计九月至十月左右鸿蒙方向的预期差会有所表现：①我们对操作系统在PC上的实践可靠性考验周期的评估；② IOT工业物联网的行业机会及其推进的必要性。二级市场的反应明显早于下游放量，主要将受产业和行业规划浮出水面的推动和刺激，基于以上两点，我们判断时间点大概率在三季度末四季度初。
　　关注智驾领域相关进展。近期，《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》的发布，不仅有望推动智驾行业从试点示范走向规模化落地，也为相关企业的研发投入和产业资本的进入提供了政策预期支撑。
　　风险提示。行业指数上涨较快，估值逐步抬高；To G业务的公司占比大、需求弹性不足，对行业整体表现或有影响；企业端用户对AI应用和信创的开支有结构性需求，但整体开支状态较为温和，因此对于大量缺少新技术产品的传统公司而言仍然面临较大挑战