核心观点：
　　消费建材：景气继续承压，毛利率企稳，龙头盈利率先修复。据公司财报，25H1消费建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比-5.8%，25Q1/25Q2分别同比-5.2%/-6.2%，景气持续下行，消费建材收入承压，零售、出海、非房业务表现更优。25H1消费建材行业扣非净利润同比-19%，25Q1/25Q2分别同比-16%/-20%，利润降幅大于收入降幅，25H1毛利率同比企稳，净利率下滑主要系收入规模下滑导致费用率上升、部分公司减值增加。当前板块估值仍处于历史底部区域，关注三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、东鹏控股、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防等。
　　水泥：25H1盈利同比大幅改善，25H2同比有一定压力。据公司财报，25H1水泥行业归母净利润合计55.4亿元、同比+1361%（去年同期为-4.4亿元），25Q1/25Q2归母净利润分别为-7.4/62.8亿元，分别同比+68%/+230%，在去年低基数下，25Q1利润同比显著改善、25Q2同环比继续提升。由于2季度以来价格持续下探，预计25H2同比有一定压力，全年盈利同比上行。供给端错峰生产执行有反复，“去产能”是破解当前水泥行业困局的根本路径，政策性“去产能”已在路上，目前抓手是超产管控。目前行业估值在历史底部，关注海螺水泥（A、H）和华新水泥（A、H）、华润建材科技、上峰水泥、塔牌集团。
　　玻璃：供给自我调节带来价格小幅反弹，Q2盈利环比提升。据公司财报，（1）浮法玻璃：25H1浮法玻璃行业扣非净利润同比-84%，25Q1/25Q2分别同比-100%/-67%，扣非净利率分别为0%/2.8%，需求持续下行，25H1价格低位震荡，等待供需拐点。（2）25H1光伏玻璃行业归母净利润同比-132%，25Q1/25Q2分别同比-121%/-144%，净利率分别为-2.7%/-6.2%，25H1涨价修复盈利，反内卷下行业供给持续优化。（3）药用玻璃：中硼硅需求阶段性承压，山东药玻盈利能力领先。关注旗滨集团、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、信义光能、山东药玻。
　　玻纤：行业盈利逐季改善，龙头盈利弹性更好。据公司财报，25H1玻纤行业扣非净利润同比+315%，其中25Q1/25Q2分别同比+733%/+215%，扣非净利率8.6%/11.3%、分别同比+7.3/+7.0pct，环比+5.4/+2.7pct。25年年初玻纤结构性复价，叠加高端电子布放量，企业吨净利逐季改善，其中高端产品占比更高的龙头企业呈现出更好的弹性。关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份等。
　　风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。