核心观点：
　　四川白酒市场跟踪：需求与预期逐渐回暖。经销商层面，9月动销延续此前改善趋势，尽管回款速度依然慢于去年同期，但宴席等需求回暖强化市场信心，当前价格低位震荡、库存持续消化，经销商普遍预计中秋国庆双节白酒动销同比下滑20%左右；终端层面，终端店主信心仍弱、期待双节动销回暖，价格层面主流产品价格均有下滑，国窖终端价已普遍高于五粮液，名酒马太效应强化，小型烟酒终端多有退出和转型，中大型反馈较中小型门店更为积极。
　　四川调味品市场跟踪：淡季平稳，马太效应加强。酱油：铺货中海天、千禾较为强势，千禾受舆情事件影响已在部分超市完成包装更换。零添加概念产品有所减少，复调汁、减盐、有机等产品陈列增加。渠道货龄正常，海天货龄表现相对较优，千禾部分产品货龄较长，此外调改商超人流量明显较高，酱油货龄短。KA商超买赠和捆绑销售力度加强，淡季酱油动销整体平淡。榨菜：铺货以吉香居、乌江和吉香居在区域领先，乌江萝卜新品陈列增加。KA渠道乌江、吉香居货龄属于正常偏高水平。火锅底料：铺货中好人家表现较优，海底捞陈列增加。火锅底料刚开始铺市、货龄普遍较短。好人家升级产品厚火锅520g增加推广力度。其他复调：动销整体平稳，货龄较短，新品SKU有所增加。
　　本周(9.8-9.12)食品饮料板块涨跌幅+1.1%，在申万一级行业中排名19/31，跑输沪深300指数0.3pct。子板块中肉制品、白酒涨跌幅排名靠前，分别为+3.0%、+1.7%，啤酒、零食涨跌幅排名靠后，分别为-1.0%、-4.6%。个股方面，本周食品饮料板块66只个股上涨、52只个股下跌，分别占比55.9%/44.1%。（2）食品饮料/白酒板块PE-TTM估值分别为21.9X/19.0X。相对估值（较沪深300）分别为1.60/1.41倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至9.12）散瓶飞天茅台批价1780元，环周(较9.5)下降40元，整箱飞天茅台批价1790元，环周(较9.5)下降45元。普五/国窖1573批价为820/835元，环周(较9.5)下降5元/持平。
　　投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。
　　（2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇，核心推荐：天味食品、东鹏饮料、立高食品、燕京啤酒、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、华润啤酒、伊利股份。
　　风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。