投资要点：
　　一、“健康牛”：以景气为锚作扩散
　　我们在上周周报《“健康牛”：无惧波动，重在结构》中提示，结构比节奏重要，经历近期波动后，后续市场结构或将逐步摆脱前期的极致分化、“一枝独秀”，走向轮动扩散、“多点开花”，节奏上的波动可以通过结构上的轮动扩散来应对。
　　本周，行业轮动强度指标已开始边际回升，市场正在通过轮动扩散寻找机会。
　　往后看，这种轮动扩散的状态或将延续：首先，经历前期震荡波动带来的消化、整固后，当前已有很多板块拥挤度回落至中等或偏低的位置，结构上具备轮动扩散的基础。并且，从季节性来看，后续市场本身也处于一个行情趋于扩散的窗口。
　　但对于后续一段时间市场的轮动和扩散，我们认为不应单纯基于“高切低”的视角寻找低位方向，而应当是以景气和产业趋势为锚去作扩散，从而提升胜率。
　　因此，后续继续坚守强产业趋势的同时，以景气为锚作扩散，兼顾胜率与赔率，重视港股互联网、创新药、新能源、新消费、景气周期（有色、化工）
　　二、重点关注：港股互联网、创新药、新能源、新消费、景气周期（有色、化工）
　　港股互联网：降息交易叠加AI扩散，仍有较大补涨空间。第一，9月美国议息会议临近，新一轮降息周期启动，利好外部流动性敏感、此前受压制较多的港股互联网；第二，阿里最新一季云收入、资本开支均超市场预期，叠加自研AI芯片等产业进展，有望带动板块逐渐从“外卖内卷”叙事，回归AI叙事、科技成长叙事；第三，后续AI行情有望向中下游应用端扩散，具备最佳社交场景和生态的互联网平台作为应用落地率先受益的方向，扩散逻辑更加顺畅。
　　创新药：情绪消化已较为充分，BD和商业化驱动重估。经历前期调整后，拥挤度已降至中等水平，情绪已消化较为充分；中报验证龙头业绩，产业链已进入新一轮业绩释放期；9月及四季度具备降息交易、WCLC（世界肺癌大会）和ESMO（欧洲肿瘤内科学会）等行业大会、医保目录（含商保）调整、潜在对外授权交易等多重催化。
　　新能源：技术突破与反内卷双轮驱动，提供弹性新方向。首先，以固态电池为代表的新技术突破赋能行业迎来第二增长极，产业化持续加速，助力板块回归科技成长叙事。其次，新能源传统主业供需格局改善的信号进一步强化，基本面正在逐步走出底部。主业具备安全边际后，板块投资逻辑更顺。
　　新消费：当前赔率已较高，旺季催化和景气预期提高胜率。当前拥挤度已降至较低水平，中秋国庆双节假期等消费旺季催化下胜率提升，是后续有望轮动补涨的方向。中长期，消费升级叠加Z世代崛起，新消费受益于消费趋势的结构性转变，有望成为拉动内需增长的长期新引擎，是当前低位顺周期板块中具备景气预期、有望晋升为中长期主线的方向，当前值得积极关注、布局。
　　景气周期（有色、化工）：“海外宽松+反内卷+细分成长”多重催化。海外宽树有色化工价格及需求形成双重支撑；“反内卷”深度受益，尤其化工龙头估值已具备较高安全边际；战略性小金属、化工新材料提供细分领域成长逻辑。
　　景气周期（有色、化工）：“海外宽松+反内卷+细分成长”多重催化。海外宽树有色化工价格及需求形成双重支撑；“反内卷”深度受益，尤其化工龙头估值已具备较高安全边际；战略性小金属、化工新材料提供细分领域成长逻辑。
　　风险提示：经济数据波动，政策松低于预期，美联储降息不及预期等。