从全球政治风波说起：政府与民意在财政问题上分歧加剧。
　　近期日本与法国接连出现内政风波。1）日本：执政联盟因反对削减消费税而在参议院选举中失利后（详参《日本参议院选举：再议日债异动的隐忧》），9月7日首相石破茂在党内呼吁重选总裁的压力下辞职，选举预计在10月；2）法国：政府财政紧缩被议员抵制，总理贝鲁发起信任投票，将财政方案与政府存亡绑定来向议会施压，但9月8日投票失败，贝鲁将依据宪法辞职。马克龙将选出新总理接任，也可能像去年6月一样解散国民议会并重选，但后者在议会分裂的格局下政治风险较大（详参《法国议会重选前瞻：风险、影响》）。
　　海外政治风波频发的背后：政府财政约束与民意的矛盾激化。去年德国政府支持率因财政保守而大幅下降，总理朔尔茨未通过联邦议会信任投票而提前下台；近期英国财政约束方案遭遇内部反对，前文日本和法国风波的导火索也是财政。
　　海外经济体走向“大财政”有其必然性，明年或迎来共振扩张。
　　美欧日均走向大财政。1）美国：《美丽大法案》预计在未来十年产生3.25万亿美元净赤字（（详参（《一文览最新新美美丽大法案：内及影影响》）；2）欧洲：欧盟推出8000亿欧元军事扩支计划，德国推出1万亿欧元一揽子财政计划（详参《欧洲大财政：进度、影响、挑战》）；3）日本：在野党呼吁消费税减税，税率减半将令赤字率扩大约2%（详参《日本参议院选举：再议日债异动的隐忧》）。
　　货币政策透支后，财政扩张或是弥补其副作用的接续选择。后金融危机时代，海外央行“大放水”而实体经济需求紧缺，金融资产价格上涨加剧贫富差距，政治不稳定性加剧——异党走向极化、选民趋于保守，因此内政风波不断。政党对选票影政治维稳的诉求助长了保护主义，而逆全球化加剧经济增长压力，但通胀中枢上行又约束货币的对冲能力，因此财政的主导性相应上升。
　　但财政扩张的有效性在长期面临困境，未来空间或逐步受限。
　　政治极化和融资成本上行造成效率损失。一方面，反对党不愿配合执政党，立法拉锯使得经济在面临下行压力时难以影时受到财政托举；另一方面，紧财政立场易被民意施压，财政“无纪律”扩张的风险加剧。然而，不加约束的财政扩张推升长债供给，同时经由通胀效应抑制长债需求。结果是，财政越是扩张，长端利率就可能越降不动，融资成本高企对实体需求的抑制将造成财政效率的损失。
　　长期结构性问题使得财政刺激未必能达成持续提振的效果。例如，日本社会老龄化影泡沫危机冲击造成消费降级，减税未必能促进消费持续修复；欧洲投资长期不足，生产力增长缓慢，通过大财政来促进产业竞争力提升实则任重道远。
　　美日欧均面临财政不可持续压力。日欧更受限于社保压力，美国则面临利息支出上升过快从而挤压财政空间的困境，特朗普寻求降息或为缓解短债付息压力。
　　资产：日法风波后情绪修复，明年财政共振或利好工业金属，黄金受益于长期逻辑。法日政坛风波结果均在预期内，落地后市场情绪显著修复。若明年海外财政共振扩张，工业金属等商品或有阶段性机会，但中长期财政不可持续影通胀担忧仍将支撑海外长债利率，信用货币风险将继续强化黄金逻辑。
　　风险提示：全球政治风险超预期上升