投资要点：
　　年初以来，国有保险公司绩效评价办法持续优化，保险资金权益投资政策环境逐步改善，险资入市驶入快车道。但相比2024年初，符合险资审美的红利资产已经历明显上涨，与此同时，市场走出增量资金不足的困局，各类资产均迎来估值修复的积极机会。面对这样市场环境，险资在增配权益资产的过程中，也呈现出了与以往不同的特点，我们将从五个数据维度分析险资今年的投资特征。
　　维度一、保险运用资金余额：险资流入提速，委外转向直投
　　险资入市驶入快车道，二季度保险进一步增持配置股票2000亿元。保险运用资金余额持有股票比例环比Q1提升0.4pct至8.8%，按照A+H红利资产收益率估算，险资二季度净流入2000亿元左右，连续五个季度大幅增配股票。
　　按照新增保费收入30%估算，险资下半年预计仍将增配A+H股票3000至4000亿元。今年以来估算险资净流入股票规模与新增保费收入关联性明显上升，按照下半年新增保费同比增速5%，预计25H2险资仍将增配A+H股票3000至4000亿元。
　　保险资金参与权益资产的方式也逐步由委外转向直投。2024Q4以来，保险持有股票规模稳步提升，而持有基金规模却呈下降趋势，反映在资产配置上，险资参与权益配置方式逐步由借助外部管理人转向直投。
　　维度二、险资重仓流通股东：红利底色思维，资产类别扩圈
　　险资二季度整体增配红利，减持能源品，在科技成长与高端制造中内部调整，但整体仍增配科技。从行业与个股角度看，增配银行、通信、传媒，减持煤炭、电子、国防军工。
　　险资直投重仓的配置思路仍以高股息为底色，同时面对银行、公用事业等传统红利资产的持续上涨，配置上逐步扩圈至通信、食饮、汽车、传媒、有色、建筑装饰等广义红利资产。今年二季度，险资增持前二十大公司中，仅有三家银行，相比往期明显下降，但增持个股同样具有高股息属性，增持前20个股平均股息率达3.80%。
　　维度三、险资举牌&港股上市公司大股东：偏好港股资产，并是港股红利资产上涨核心驱动
　　今年年初以来，险资举牌上市公司较去年进一步提速，并且举牌港股占比大幅提升。截至8月31日，险资今年举牌上市公司28次，已超过去年全年举牌数，其中港股举牌数23次，占比相较往年明显提升。
　　除4月份受对等关税冲击流入有所暂缓，险资增配港股贯穿今年前8个月，并构成港股红利资产上涨的核心驱动。险资在一季度加速配置港股银行，4月受对等关税冲击流入港股放缓，5月后再度进入增配港股红利资产的通道。此外，结合险资持有港股上市公司股份比例与公司股价表现看，险资南下是港股红利资产上涨的核心驱动。
　　维度四、ETF持有人：25H1险资通过ETF配置宽基指数放缓，更多借助指数投资工具参与成长领域投资
　　24H1，险资持有ETF占比见顶，进一步确认24H2以来，险资从借助外部管理人、指数投资工具转向直投的大方向。25H1险资作为前十大持有人持有ETF规模2149亿元，环比24H2增长33亿元，对于ETF配置总量增长放缓。
　　尽管险资在ETF总量配置上放缓，但内部调整结构显著，增配中证A500与TMT、制造、券商等行业ETF，同时减配沪深300与红利主题ETF。今年上半年，险资在中证A500ETF上的配置比例有明显增长，但具体需要结合两方面看：一是考虑到去年11月份以后发行大量A500ETF并没有24年年报数据，因此险资在中证A500ETF上的配置可能只是小幅增持；二是25H1险资在沪深300上配置大幅减持，不排除险资在宽基指数ETF配置中将沪深300置换成中证A500。
　　与此同时，险资25H1显著增配TMT、制造、金融地产等行业主题ETF，占到今年上半年行业主题ETF净流入的三分之一左右，险资或以行业主题ETF为工具，进行波段交易操作。今年上半年行业主题ETF共计净流入609亿元，按照险资重仓ETF统计，上半年险资增持行业ETF共235亿元，是上半年行业ETF增量重要贡献。
　　维度五、上市险企：头部险企增配股票更迅速，FVOCI股票占比提升显著
　　上市险企配置股票资产提速。今年上半年，A股5家上市险企（国寿、平安、人保、太保、新华）持有股票市值较去年末增长4119亿元，环比+28.7%，增速进一步提升。
　　上市头部险企增配股票更迅速，呈现加速配置特征。25H1，A股5家上市险企配置股票资产比例9.4%，环比提升1.6pct，相较于行业整体提升斜率更快，同时险企在权益资产上配置比例分化仍较大，配置较低的险企仍有较大提升空间。
　　上市险企FVOCI股票占比提升显著，预计后续仍将以可入OCI账户的红利资产配置为主。25H1，A股5家上市险企持有FVOCI股票环比增长2843亿元（+62.2%），持有FVTPL股票环比增长1276亿元（+13.1%），考虑到负债端配置需求、长期利率中枢下行、以及监管政策鼓励长线资金入市等多重因素共振驱动下，险资入市仍是长期大趋势，而OCI账户在减少股价波动对险企利润影响以及资本占用上均有明显优势，在此基础上，预计后续仍将以可入OCI账户的红利资产配置为主。
　　风险提示：模型测算误差，政策低于预期，权益市场波