2025年8月，新增社会融资规模25693亿元，高于Wind一致预期的24873亿元；新增人民币贷款5900亿元，略高于Wind一致预期的5814亿元；社融存量同比增速为8.8%，前值9.0%；M1新口径存量同比增速为6.0%，前值5.6%；M2存量同比增速为8.8%，前值8.8%。我们认为：
　　 8月，非银存款同比多增、居民存款同比多减格局延续，或与权益市场火热、保险预定利率下调有关。本期新增非银存款1.2万亿，同比多增0.55万亿；新增居民存款0.1万亿，同比少增0.6万亿。两类存款增量延续分化的背后，一是8月权益市场继续走牛，股市赚钱效应强化下居民存款搬家或持续演绎，8月上交所个人新开户数环比上升且高于季节性水平，证券公司客户保证金或是非银存款的重要增量来源；二是自9月起普通人身保险预定利率再度下调，出于降低成本、提高收益的目的，部分保险购买需求前置，保费收入增加或也有力拉动非银存款超季节高增。此外，8月新增财政存款扣减政府债融资仍处于较低水平，指向财政延续积极发力。
　　 8月，受制于政府债券同比少增，社融存量同比增速回落。本期新增社融同比少增0.46万亿元，处于季节性低位。拆分来看，新增政府债券仍是社融增量的主要来源，但对整体社融同比的拉动作用有所减弱。去年8月政府债发行明显提速，而今年政府债发行整体前置，8月政府债净供给相对稳定。高基数影响下新增政府债券年内首次同比少增，社融存量同比增速也相应放缓。私人部门信贷需求仍然偏弱，社融口径下新增人民币贷款同比少增0.42万亿，其中居民信贷同比少增0.16万亿，剔除票据的企业信贷同比多增0.24万亿，表内票据同比少增0.49万亿，银行票据冲量现象不明显。
　　 8月，企业信贷同比多增仍由短贷贡献，中长贷同比少增但并未明显恶化。生产景气回升下本期企业短贷需求明显改善，同比多增0.26万亿。此外，8月出台的服务业经营主体贴息政策落地生效，虽未限制贷款期限，但考虑到贴息期限不超过1年，其对短贷的刺激作用或更加显著。本期企业中长贷同比少增0.02万亿，但与上月相比差距明显收窄，可能部分也与贴息政策实施有关。
　　 8月，居民信贷需求依旧疲软，短贷和中长贷均延续收缩。本期居民短贷同比少增0.06万亿，一方面就业与收入信心仍弱制约贷款消费需求修复；另一方面个人消费贷款贴息政策将于9月生效，部分信贷需求可能延后释放。本期居民中长贷受制于房地产市场疲软仍在低位，同比少增0.1万亿。
　　 8月，新口径下M1增速持续回升。本期新口径下M1同比6%，增速较上月提高0.4pct，推测或是中小银行存款利率持续走低叠加权益市场表现较好，居民存款活化意愿有所提高；8月下旬媒体报道多家中小银行宣布下调存款利率。此外，企业短贷增加所派生的活期存款或也有贡献。受制于数据限制，结论有待后续结构数据验证。
　　政府债发行前置下年内社融存量增速或持续放缓；政策呵护下本期企业短贷有所好转，但私人部门信贷需求修复仍有待基本面实质性改善。去年同期高基数叠加今年政府债发行前置，社融存量同比年内或延续放缓。私人部门方面，9月个人消费贷贴息政策生效或带动新增居民短贷增加，实际效果仍待观察。政策呵护下私人部门信贷需求或延续结构性修复。但私人部门信贷需求回升势头的巩固仍有赖于房地产止跌回稳、私人部门收入预期好转等实质性改善。此外，正如我们在上月点评中提到的，企业信贷中枢下降可能是结构转型期的趋势（详参报报《金融数据背后的结构转型线索》），二季度央行货政报《也进一步淡化信贷总量目标，强调持续优化信贷结构。后续金融数据的关注视角或需更加侧重结构而非总量。
　　风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性，国际经贸、外交环境不确定性。