★光伏“反内卷”政策回顾
　　2024年光伏行业就已经开始第一轮“反内卷”，但与第一轮相比，今年的第二轮“反内卷”政治高度更高，并且明确第一阶段目标为“不得以低于成本的价格销售商品”。多晶硅企业对本次“反内卷”的重视程度也高于去年，使得至今为止“反内卷”取得了良好成效。
　　★一阶段的目标：标杆成本价
　　我们测算多晶硅全行业加权平均含税完全成本为44300元/吨左右。若以此价格计算，183N型号硅片、电池片、组件价格需要达到1.35元/片、0.335元/瓦、0.72元/瓦才可以做到各环节均不亏完全成本。
　　★二阶段的故事：产能清退
　　多晶硅价格完成“反内卷”第一阶段目标后仍在上涨，这主要是因为二阶段的故事，即通过产能永久性退出实现治标又治本。其中，纾困基金和产能收储更多是通过行业自律的方式实现产能控制，能耗标准则是政府层面推动产业升级和可持续发展的重要手段。更宏大叙事的存在给到了多晶硅远期价格在6万元/吨以上的想象空间。
　　以多晶硅6万元/吨计算，183N型号硅片、电池片、组件价格需要达到1.6元/片、0.365元/瓦、0.75元/瓦左右可以各环节不亏完全成本。在0.25元/度上网电价下，组件价格每上涨0.1元/瓦对应电站收益率下降0.6pct。总体看，我们认为成本压力下，组件价格终将上涨，但以此为代价，我们对终端需求并不乐观，部分电站或难以满足基准收益率要求而延期或终止。需求的下降也意味着，若想保持住上游的价格和利润，则需要对供给端实行更为严格的控制。
　　★投资建议
　　当盘面下跌至现货水平时，有资金愿意博弈后续利好消息和政策演进。但当盘面大幅升水现货时，则又是对政策预期计价过分充分，交易集中注销和期现回归的性价比提升。短期来看，预计盘面将在政策预期和集中注销之间来回交易，期货在5-6万元/吨之间宽幅震荡，考虑到波动率较大，策略上更推荐关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权的机会，套利可关注PS2511-PS2512反套机会。长周期来看，多晶硅价格仍有可能达到6万元/吨以上。
　　★风险提示：供给变化超预期风险，政策不及预期风险。