本报告导读：
　　第二批科创债ETF即将迎来发行，优选固收管理、公司赋能和ETF运营经验等综合实力靠前的品种。销售费用新规下，债券ETF有望迎来更大的发展机遇。
　　投资要点：
　　第二批科创债ETF即将发行，规模快速扩张进一步提升流动性和定价效率。截至2025年9月8日，首批10只科创债ETF产品总规模已突破1200亿元，较初始募集金额增长超300%。第二批14只科创债ETF已于2025年9月8日正式获批，并将于9月12日发行。伴随其成立与上市，债券ETF市场整体有望进一步加速扩容，而科创债ETF也将成为其中市值占比最高的细分品类。新一批产品的入市也将进一步丰富投资者选择，提升市场流动性和定价效率，推动科创债ETF市场活跃度进一步提升。
　　固收管理、公司赋能和ETF运营等综合实力将成为第二批产品的胜负手。在细分赛道竞争进一步加剧之下，第二批科创债ETF对于各大机构的固收管理、公司赋能和ETF运营经验等方面均提出了更高的考验，只有管理人具备更强的综合能力，才更有望使得产品在激烈的竞争中脱颖而出。例如汇添富基金，在第二批科创债ETF发行人中，于上述几个方面均处于领先。作为国内老牌的综合性资产管理公司之一，截至2025年二季度末，汇添富基金在管资产规模已突破一万亿元，债券基金规模也超2600亿元，二者均稳居第二批科创债ETF发行人前列。与此同时，公司旗下的ETF管理规模也已超1000亿元，在相关发行人中排名靠前。此外科创债ETF汇添富还采用了T+1日内补券模式，在提升补券效率的同时，缩短了波动承担的时间窗口。综上从固收管理、公司赋能和ETF运营等三个维度来看，汇添富在第二批科创债ETF发行人中具备较强的综合实力。
　　25年以来票息策略占优，科创债ETF在调整期呈现一定的抗跌性。与2024年资产荒演绎下久期策略占据主导不同，2025年以来受到央行主动引导资金面收紧与市场风险偏好回升等因素的影响，债券市场波动明显加剧，久期策略的价值边际下降，而信用债票息策略则展现出一定的优势，从2025年以来主动纯债基金的整体业绩表现来看，基本也呈现短债优于中长债，信用优于利率的特征。从净值表现看，在本轮市场调整期中，科创债ETF的回调幅度要小于同期利率债ETF整体；从折溢价的情况来看，相比其他信用品类，科创债ETF在本轮调整中也呈现出了较好的二级市场承接性。随着当前市场环境的逐步改善，整体信用债ETF折价趋于收敛，债券ETF的流动性有望持续向好。
　　销售费用新规下，债券ETF有望迎来更大的发展机遇。2025年9月5日，中国证监会发布关于就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知，从认申购费率、赎回费安排、销售服务费、客户服务与平台定位等多个维度修订了基金销售费用体系,其中赎回费用的设定对于债券基金将构成重要影响。根据我们的测算，倘若严格按照征求意见稿中的内容执行，则未来债基在持有不足半年的情况下即赎回，或将难以满足经济性要求。低利率环境下，票息保护的减少使得机构资金的配置倾向减弱，边际转向交易性与结构性机会，而过高的赎回费门槛使得原先可能被投向利率债基或场外债券指数基金用以实现短期策略的头寸可能会大量流向债券ETF，后者有望迎来更大的发展机遇。
　　风险提示:经济恢复超预期、过去的业绩不代表未来的表现