本报告导读：
　　美债收益率全线回落，全球避险情绪显著上升；欧洲超长期国债利率冲高，市场分化加剧，当前海外债券配置更宜防御优质、精选流动性与信用结构。
　　投资要点：
　　上周全球债市分化显著，美债全期限收益率下行，成为避险资金首选，反映市场对美国经济降温和年内降息预期的强化。欧洲尤其英法德长期国债收益率创近十年新高，受财政扩张和政治不确定性影响，导致欧债遭抛压，法债尤甚。全球资金流向结构剧变，显示主要经济体政策分歧和纪律松动风险加剧。整体来看，全球债市风险偏好骤降，市场避险情绪快速升温，建议持续关注宏观与政策不确定性。
　　美债上周全线下跌，10年期收益率降至4.08%，30年期降16.8bp至4.76%，短端收益率同步回落，显示避险驱动资金回流长短端美国国债。同期ICEBofA企业债利差分化，高评级利差小幅收窄，低评级与高收益则略有上升。欧洲各重要期限国债收益率持续上行，尤以英国20年和德国15年长端升幅明显。亚洲主要国家国债则保持稳健，整体收益率波动有限，凸显风险分流效应。
　　点心国债与境内国债收益率年内持续收敛，2025年9月初10年期点心国债与境内国债利差维持低位，表明境外人民币资金长期稳定。信用债发行以高评级主体为主，涉及基建、地产、交通等，期限以1-3年为主，资金多元化。中资美元/港币债上周共发24只，总规模78.86亿元，利率债仍占主流。整体来看，优质银行、产业类龙头公司债均获良好认购，配置盘趋向流动性与信用分层并重。
　　全球信用市场上周保持平稳，未见重大评级下调或大规模违约。评级机构警示，系统性风险短期可控，风险主要集中在新兴市场及地产等敏感行业。美欧高评级企业融资热度不减，活跃发债与避险需求令信用利差局部分化。欧洲财政与政局不确定性推高超长期债利差，但未激发信用事件。整体违约率维持低位，未来关注区域分布式风险与结构性溢价扩张。
　　全球流动性持续宽松，美国SOFR、中国香港HIBOR等主要银行间利率均大幅下行，反映美联储预期调整和美元流动性宽裕。港币资金压力缓解，HIBOR短端回落近30bp。欧日等主要经济体短端利率基本平稳，无明显紧张迹象。TED和各类G-spread有所扩张，反映风险偏好回落和避险结构变化。整体资金面利好债市，短端流动性强，跨市场资金调配顺畅。
　　上周建议以“防御为主、精选信用、高流动性与期限分层”为核心思路。重点提升美债中长端配置，锁定宽松预期溢价，同时降低欧洲超长期主权债敞口。新兴市场与离岸人民币债适度配置短中端品种，实现风险分散与稳健票息。高评级企业债及主权债为配置主轴，BBB及以下仅限多元分散，切忌信用或行业过度集中。
　　风险提示：市场波动超预期，海外债券市场系统性风险