投资要点：
　　本轮转债下跌和企稳均相对正股提前。8月27日转债市场开始调整，跌幅大于正股。直到上周二至周四，正股开始下跌，转债才开始相对抗跌，且周五转债涨幅略大于正股。8月27日转债下跌的原因：1）价格中位数达到136的历史高点，估值也处于历史高位，次新券估值也处于高位，转债市场可能存在一定过热风险；2）6月底开始转债累计涨幅达到10%，绝对收益投资者完成年度目标，转向保守，希望保留收益；3）随着时间接近9月3日节点，转债投资者相对权益投资者更加风险敏感，而且转债流动性不好，减仓的周期比较长，所以出现抢跑。截止周五，转债价格中位数从136的历史高位，下跌到128.6，回升到131.9，平价在90-110元的转股溢价率较8月26日水平有所压缩，从27.6%压缩至23.1%，因此价格和估值均较高位有所下跌，转债性价比有所提升。
　　目前来看，权益市场利多因素相对确定，并无实质利空，因此我们认为“慢牛”格局有望延续，但上涨斜率可能较8月有所放缓。市场在流动性驱动下有望震荡上行，美联储9月降息概率较高，这将缓解人民币汇率压力并提振风险偏好，可能引导外资回流A股。行业层面，科技成长（如AI、消费电子、半导体、创新药）仍然是核心主线。虽然短期由于涨幅较大，出现一定分歧，但的确是产业趋势、成长空间、政策方向、事件催化和业绩验证多重利好驱动的方向，因此短期波动不改长期趋势。此外，相对低估值的有色金属、化工、大消费、新能源等行业可能由于市场高切低的需求，带来行情的轮动。
　　转债市场方面，虽然当前价格和估值仍处于历史高位，但在“慢牛”思维下，短期调整反而为优质个券提供布局机会。转债市场中期仍受存量收缩和资金配置需求支撑，因此向下调整空间相对有限。操作策略上，可重点关注两条主线：一是正股基本面扎实、转股溢价率较低的股性个券，这类标的在跟涨正股时弹性更佳，可关注AI、机器人、新能源等科技成长领域以及有色金属、化工、大消费等顺周期板块；二是调整幅度较大、不强赎的次新券，以及绝对价格不高、兼具弹性和保护的平衡型品种。
　　2025年9月十大转债组合继续聚焦政策支持和产业创新共同推动的科技成长方向，并加入新消费、化工、有色金属等低位顺周期品种以顺应市场高切低趋势。具体包括：（1）全球算力需求爆发，半导体国产替代趋势明确利好的闻泰、韦尔、鼎龙、嘉元，以及9月消费电子新品密集发布有望催化的福立转债；（2）提振消费的新引擎、新消费的典型代表——健康与情绪消费，建议增持仙乐、水羊转债，以及成长性出色的创新药转债——皓元转债；（3）行业格局优化，需求有望改善的化工和有色金属板块，建议增持凤21、豫光转债。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。