投资要点：
　　我们的观点：2025年上半年，公司持续推进门店调整，优化提升门店运营质量，期内闭店418家，整体门店数量较2024年底无太大增长。但与此同时，公司的收入小幅上升，得益于单店店效的回升。公司目前持续优化门店结构。积极搭建和完善供应链体系，探索出海机会，若调整结束有望伴随业绩企稳回升，建议关注标的弹性机会。
　　2025H1业绩符合预期：2025H1公司实现营业收入25.0亿元人民币，同比增长4.3%。其中销售货品设备、加盟费、其他（直营、加盟设计服务、线上平台运营管理费用）收入为23.6、1.0、0.4亿元，同比增长3.8%、2.4%、52.0%。归母净利润为3.3亿元，同比增长37.5%。经调整净利润（剔除上市开支、股权费用、优先股公允价值变动）为3.4亿元，同比下降13.8%。归母净利率为13.0%，同比增长3.1个百分点。经调整净利率为13.6%，同比下降2.9个百分点。
　　中期保持派息：2025H1公司宣派每股税前股息0.18元，派息总额为2.7亿元，占归母净利润比例为82%。
　　毛利率增长，总部费用增长：2025H1公司的毛利率为32.6%，同比增长0.9个百分点。销售费用、行政开支、研发成本、财务成本费用率分别为6.0%、10.3%、0.6%、0.1%，同比增长1.6个百分点、1.2个百分点、持平、持平。
　　率期内实现增长，SGA费用率由于员工薪酬增长、营销力度加大亦有显著增长，对冲了毛利率提升。
　　继续优化门店质量，调整结构：截至2025H1公司的总门店数量为8444家，较2024年底净增49家。其中一线城市、新一线城市、二线城市、三线、四线及以下城市门店数量分别为784、2147、1688、1618、2207家，较2024年底净减6、净增6、净减8、净减5、净增62家。期内公司加盟店新开466家，关闭418家，半年关店率为5.0%。海外方面持续探索机会，截至期末公司在海外及中国港澳地区共开业21家门店，其中韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚、中国香港、中国澳门、西班牙分别有11、4、1、2、1、1、1家门店。
　　加盟商数量保持稳定：截至期末，公司的加盟商数量为5833个，期内新增加盟商596个，退出加盟商505个，加盟商半年退出率为9%，平均每个加盟商管理1.4家门店。
　　风险提示：原材料等成本提升，供应链中断，开店不及预期，门店销售不及预期，库存管理不当等。