投资要点：
　　小票货驱动货量增长，盈利能力改善：公司2025年上半年营业总收入56.25亿元，同比增长6.4%；货运总量682万吨，同比增长6.2%。其中，运输服务收入28.16亿元，占比50.1%，同比减少0.4%；增值服务收入12.82亿元，占比22.8%，同比增长19.2%；派送服务收入15.27亿元，占比27.1%，同比增长10.2%。细分品类中，迷你小票（70公斤以下）货量同比增长23.9%，小票零担（70-300公斤）货量同比增长14.0%。2025年上半年毛利率15.6%，同比下降1.0个百分点；经营利润率10.9%，同比下降0.1个百分点；净利润率7.5%，同比下降0.1个百分点，净利润4.23亿元，同比增长5.2%。盈利能力下降主要原因是二季度公司为刺激需求实施主动价格策略，运输单价下调，叠加2024年同期租金减免带来的高基数效应，导致单位毛利承压。
　　网络密度再提升，数字化+绿色运力打开降本空间：截至2025年6月末全网网点超38000个，高密度网络支撑末端派送毛利提升，派送补贴的同时实现成本下行。公司同步启动新能源与自动驾驶车队示范周期，预计年内新增天然气、纯电及智能驾驶重卡，干线运输能效有望进一步释放。数字化方面，网点经营系统年内覆盖率有望持续提升。
　　产品结构升级，盈利弹性可期：下半年在行业竞争仍存背景下，但公司有望凭借小票领先优势、高密度网络及持续降本能力，有望维持货量稳健增长。预计全年营收高单位数增长可期，净利润增速快于收入端。董事会已宣布首次中期分红，派息率53%。
　　维持“增持”评级：公司凭借小票零担赛道领先的成本效率、持续扩张的网络生态及数字化带来的长期降本空间，盈利改善逻辑清晰。我们预计2025-2027年的营业收入将分别达到125.51、138.86及153.71亿元，同比变动+8.4%，+10.6%及+10.7%。我们预计2025-2027年经调整净利润分别达9.73、11.35及13.22亿元，2025-2027年分别同比变动+16.3%、+16.6%及+16.5%。
　　风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。