事件：安能物流发布2025年一季度业绩公告，实现收入约25.87亿元，同比+8.8%，经调整净利润约2.42亿元，同比+15.9%。
　　网络整合持续推进，货量保持稳健增长。公司持续深化渠道赋能升级，全维度强化产品力，2025年一季度，公司服务质量持续提升：1）2025年3月平均运单时长已优化至65小时；2）遗失率（每十万件中的遗失件数）下降至0.02件；3）投诉率（每十万票中投诉的数量）减少至33.2票。公司维持网络整合趋势，截至2025年3月底，公司拥有超过36,000家货运合作商代理商（截至2024年3月底约29,400家货运合作商代理商），2025年一季度实现货量3.05百万吨，同比+5.9%。
　　单吨收入小幅增长，货重结构优化下增值服务收入实现较大增长。2025年一季度公司零担单吨收入为850元，同比+2.8%，其中迷你小票与小票零担货量分别增加27.4%和12.1%，小票货量增长驱动单吨增值服务收入增长至188元，同比+12.6%。长期来看，公司持续优化区域结构，完善渠道布局与网店建设，提升末端服务效率与品质，单吨收入有望稳中有升。
　　毛利率相对稳定，增值服务毛利进一步提升。2025年一季度公司实现毛利润4.10亿元，同比+7.11%，对应毛利率为15.8%，同比-0.26pct。毛利润增长主因：1）货运总量、总票数和收入的增长；2）公司持续优化货运合作商生态体系以及货重结构，致使迷你小票与小票零担货量与票数显著增长，令单位增值服务毛利润增长至142元，同比+6.0%。
　　盈利预测与评级：全网快运持续增长，加盟网络进入加速整合期。公司为加盟制全网零担快运龙头，战略转型下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利仍有改善空间，长期来看加盟商生态优化推动业务量增长，服务提价及效率改善有望推动单位毛利上行，看好公司长期发展空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5/10.5/12.5亿元，对应PE分别为9.3x/8.4x/7.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失