事件:
　　2025年3月20日，安能物流发布2024年年度业绩：
　　2024年，公司实现货运总量1414.5万吨，同比增长17.5%；营业收入115.8亿元，同比增长16.7%；实现毛利润18.4亿元，同比增长45.2%。毛利率15.9%，同比增长3.1pct；实现归母净利润7.5亿元，同比增长91.1%，归母净利率6.5%，同比提升2.5pct。
　　其中2024Q4，公司实现货运总量399.0万吨，同比增长12.2%；营业收入32.4亿元，同比增长13.6%；实现毛利润4.9亿元，同比增长13.4%。毛利率15.0%，同比下降0.03pct；实现归母净利润1.7亿元，同比增长99.5%，归母净利率5.3%，同比提升2.3pct。
　　投资要点:
　　公司货运总量快速提升，时效、品质及服务提升明显截
　　至2024，公司货运合作商及代理商（即网点数量）超过33000个（2023年末为超过28000个），同比增长17.9%；通过扩大全国网络覆盖范围，公司更好的服务终端客户。2024年公司与其货运合作商及代理商的终端客户超过630万个（2023年为超过550万个），网点拓展下带来的新增客户，有效推动了公司货运总量的快速增长。同时，2024年上半年公司启动了“3300”产品升级，对3-300公斤段货物全额免除特殊加收费，结合灵活的价格政策，为公司存量客户增长的主要驱动力。最终公司2024年实现货运总量1414.5万吨，同比增长17.5%。
　　此外，2024年公司产品竞争力不断提升，在时效、品质、服务方面呈现稳步提升趋势，时效方面，2024年公司平均运单时长缩至约65小时，同比下降7.1%。时效兑现率由2023年的73.2%同比提升2.8pct至76.0%；品质方面，2024年公司每十万件遗失0.04件，同比下降79.7%，2023年为0.2件。2024年公司每十万件破损11.5件，同比下降64.7%，2023年为32.6件；服务方面，2024年每十万票投诉41.6票，同比下降91.0%，2023年为461票。随着公司网络覆盖的不断加密继续拓展新增客户，以及服务质量提升对存量客户钱包份额的不断挖掘，有望促进公司业务量保持强势增长。
　　公司业务结构不断优化，高毛利小票占比持续提升
　　快运行业低公斤段运输，对服务质量要求更高，但盈利能力更好。在公司服务质量提升的背景下，公司货物结构亦在不断优化。2024年公司整体货运总量同比增长17.5%，其中0-70kg迷你小包同比增长30.0%，70-300kg小票零担同比增长19.2%，300kg+大票零担同比增长10.2%，其中迷你小包及小票零担的增长带动总票数增长31.1%，迷你小包及小票零担同比增速高于大票零担同比增速，占比持续提升。2022H1/2023H1/2024H1/2024Q3/2024Q4公司票均重分别为109/94/89/81/79kg，票均重量持续下降，货物结构优化效果显著。
　　随着公司继续聚焦盈利能力和服务质量，未来将重点发展服务质量要求更高、毛利水平更高的0-300kg产品，有望持续促进公司高毛利产品占比的进一步提升，业务结构进一步优化。
　　效率提高成本优化，公司盈利能力持续提升
　　除货物结构优化外，公司2023年净减少55个效率相对较低的小型集散分拨中心，并出售了多余的干线卡车，保证线路、车头、车挂、司机的合理配比；此外，在车队精细化管理下，亦减少了人、油、路的跑冒滴漏，网络转运效能得到进一步加强，该举措2023年下半年开始体现，2024年降本效果持续。
　　2024年公司单位核心成本相较于2023年大幅下降，其中单位干线成本从0.317元/kg下降0.016元/kg至0.301元/kg，单位分拨中心成本从0.170元/kg下降0.028元/kg至0.142元/kg。结合公司业务结构的不断优化，毛利率将持续修复，2024年公司毛利率达到15.9%，同比增长3.1pct，毛利率修复明显。
　　公司在毛利率持续修复的同时严格执行费用管控，2024年管理费用率处于较低水平，2022/2023/2024管理费用率分别为9.6%/7.8%/7.2%，最终公司2022/2023/2024实现归母净利润率分别为-4.4%/4.0%/6.5%，公司2024年盈利能力显著提升。
　　安能物流产品竞争力不断提升，货运总量稳定增长，盈利能力不断改善，业绩有望持续释放。
　　“五最”战略助力公司实现量、利齐升，高层增持彰显发展信心
　　“五最”战略即成本最优、品质最好、时效最稳、服务响应最快、网络覆盖最密。一方面服务质量的提升，可以提高存量客户粘性并保持强势增长；另一方面网络覆盖密度的加密，可继续开拓增量客户带来货运总量增加。看好“五最”战略实施下，带来公司长期量、利齐升。2025年3月24日，安能物流发布公告，由于公司执行董事、联席主席兼首席执行官秦兴华先生对公司的业务前景及增长充满信心，其已在公开市场购买公司股份10万股，后续不排除在适当时候通过公开市场上购买额外股份对公司股权做进一步增持，充分彰显公司高层对公司的发展信心。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计安能物流2025-2027年营业收入分别为131.18亿元、147.04亿元与161.10亿元，同比分别+13%、+12%、+10%；归母净利润分别为9.14亿元、11.46亿元与13.51亿元，同比分别+22%、+25%、+18%，对应PE分别为9.81倍、7.82倍与6.64倍。公司作为国内加盟制快运龙头企