事件：安能物流发布2024年全年业绩公告，实现收入约115.76亿元，同比+16.7%，经调整净利润约8.37亿元，同比+64.2%；其中，2024年Q4收入32.43亿元，同比+13.6%，经调整净利润约1.89亿元，同比+82.7%。
　　服务质量持续提升，货量保持稳健增长。2024年，公司服务质量持续提升：1）平均运单时长减少至65小时，同比-7.1%；时效兑现率提升至76.0%；2）遗失率（每十万件中的遗失件数）下降至0.04件，同比-79.7%；3）破损率（每十万件中的破损件数）下降至11.5件，同比-64.7%；4）投诉率（每十万票中投诉的数量）减少至41.6票，同比-91.0%。公司坚持货重结构及定价机制优化战略，聚焦盈利能力和服务质量，加盟商数量保持增长，截至2024年12月底，公司拥有超过33,000家货运合作商代理商（截至2023年12月底超过28,000家货运合作商代理商）。服务质量提升及加盟商生态优化下，2024年公司货量保持增长，2024年实现货量14.15百万吨，同比+17.5%，其中Q4实现货量3.99百万吨，同比+12.2%。
　　单吨收入基本持平，货重结构优化下增值服务收入实现较大增长。2024年公司零担单吨收入为818元，同比-0.7%，其中Q4零担单吨收入为813元，同比+3.7%，环比-0.3%。迷你小票与小票零担货量分别增加30.0%和19.2%，小票货量增长驱动增值服务收入增长至24.63亿元，同比+37.1%。长期来看，公司持续优化区域结构，完善渠道布局与网店建设，提升末端服务效率与品质，单吨收入有望稳中有升。
　　效率提升驱动成本改善，单位毛利仍有提升空间。2024年单吨成本为688元，同比-4.2%，其中Q4单吨成本为691元，同比+1.2%，环比+0.4%，剔除派费为479元，同比-29.8%，环比-0.1%。公司通过集中采购和分拨网络重构改善车队运营效率，叠加油价下跌，24年全年单吨干线运输成本降低至301元，同比-5%；分拨中心单位成本为142元，同比-16%，后续有望随精细化管理及租赁成本降低而持续改善。我们预计2025年成本改善有望随规模效应释放与运输网络优化等因素进一步兑现。
　　盈利预测与评级：全网快运持续增长，加盟网络进入加速整合期。公司为加盟制全网零担快运龙头，战略转型下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利仍有改善空间，长期来看加盟商生态优化推动业务量增长，服务提价及效率改善有望推动单位毛利上行，看好公司长期发展空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.2/11.3/14.2亿元，对应PE分别为9.4/7.7/6.1x，经调整净利润分别为10.6/12.8/15.9亿元，经调整PE分别为8.2x/6.8x/5.5x，维持买入评级