事件:
　　2024年6月13日，安能物流发布股份回购公告：
　　2024年1月1日至2024年6月13日，公司已回购约300万股股份，共计花费自有闲置资金约0.14亿港元。
　　同时，公司拟进一步于市场回购股份，2024年年度回购总金额预计不超过1.5亿港元。
　　投资要点:
　　品质精益求精，为规模持续增长及货物结构优化创造条件
　　2024Q1，公司实现货量288万吨，同比增长21.7%；营业收入23.78亿元，同比增长15.2%；实现毛利润3.82亿元，同比增长77.6%。毛利率16.1%，同比增长5.7pcts；实现归母净利润1.9亿元，同比增长326.1%。归母净利率7.9%，同比提升5.8pcts。
　　2023年以来安能物流产品竞争力不断提升，在时效、品质、服务方面呈现稳步提升趋势，2024Q1质量数据再创新高。
　　时效方面，2023全年平均运单时长同比下降10.1%至72小时以内，2024年3月公司平均运单时长再次缩至70小时以内，时效持续缩短；品质方面，公司每十万件遗失件数在2022年/2023年/2024年Q1分别为1.2/0.2/0.06件，每十万件破损件数在2022年/2023年/2024年Q1分别为49.0/32.6/8.67件，公司品质不断提升；服务方面，公司形成了520标准，即5分钟响应、2小时解决、0重复投诉，服务响应快。
　　在时效、品质、服务不断提升的背景下，公司产品竞争力、服务质量不断提升，为公司货量稳健增长，以及货物结构优化创造了前提条件。
　　服务质量大幅提升的背景下，货物结构进一步优化
　　快运行业低公斤段运输，对服务质量要求更高，但盈利能力更好。公司产品服务质量的提升将为公司货品结构优化、议价能力提升打下坚实基础。
　　在公司服务质量提升的背景下，公司货物结构亦在不断优化。2024Q1公司整体货量同比增长21.7%，其中0-70kg迷你小包增长24.8%，70-500kg小票零担增长20.8%，500kg+大票零担增长20.9%，迷你小包增速高于总体增速，占比持续提升。2022年/2023年/2024年Q1公司票重分别为106/93/91kg，票均重量持续下降，货物结构优化效果显著。
　　未来将重点发展0-300kg产品，该市场空间、市场增速快、毛利空间高，该产品的发力，有望继续优化公司业务结构。
　　单位成本下行、费用持续改善，盈利能力大幅改善
　　除公司货物结构优化外，2023年以来公司在降本增效上也有较大的成果。2023年公司净减少55个效率相对较低的小型集散分拨中心，并出售了多余的干线卡车，保证线路、车头、车挂、司机的合理配比；此外，在车队精细化管理下，亦减少了人、油、路的跑冒滴漏，网络转运效能得到进一步加强，成本实现了较大幅度的下降。
　　2024Q1公司单位核心成本相较于2023Q1大幅下降，其中单位干线成本从0.337元/kg下降0.027元kg至0.310元/kg，单位分拨中心成本从0.207元/kg下降0.056元/kg至0.151元/kg。随着公司货物结构的不断优化，以及降本增效效益的持续释放，毛利率将持续修复，2024Q1公司毛利率达到16.1%，同比增长5.7pcts，毛利率创上市以来新高水平。
　　公司在毛利率创新高的同时严格执行费用管控，管理费用率持续下降，2022年/2023年/2024年一季度管理费用率分别为9.6%/7.8%/5.4%，最终公司2022年/ 2023年/2024年一季度实现归母净利润率分别为-4.4%/4.0%/7.9%，公司盈利能力显著提升。
　　安能物流产品竞争力不断提升，货量稳定增长，盈利能力不断改善，业绩有望持续释放。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计安能物流2024-2026年营业收入分别为116.01亿元、134.99亿元与152.69亿元，归母净利润分别为6.97亿元、8.34亿元与9.37亿元，对应PE分别为9.56倍、7.99倍与7.11倍。公司作为国内加盟制快运龙头企业，中短期来看战略调整、管理改善成效初步显现，中长期来看有望受益于零担加速渗透带来的成长空间，维持“买入”评级
　　风险提示
　　经济增长不及预期；公路货运占比下降；价格战重启，行业竞争加剧；人工及油价成本大幅上行；相关政策影响不确定性；公司业绩不及预期。