事件:
　　2025年5月26日，安能物流发布2025Q1业绩：
　　2025Q1，公司实现货运总量304.5万吨，同比增长5.9%；总票数4046.5万票，同比增长28.2%；营业收入25.87亿元，同比增长8.8%；实现毛利润4.10亿元，同比增长7.1%。毛利率15.84%，同比下降0.25pct；实现归母净利润2.26亿元，同比增长20.26%，归母净利率8.79%，同比提升0.53pct。
　　投资要点:
　　公司“利润与质量并重的有效增长”战略持续执行，产品结构升级、成本费用优化、网络覆盖加密、时效品质提升
　　公司2025年积极推进“利润与质量并重的有效规模增长”战略，稳步推进“网络覆盖最密、成本最优、品质最好、时效最稳、服务响应最快”的五最目标，2025Q1经营表现优异。
　　公司毛利水平更高的小票业务占比提升，使得单价保持稳定。2025Q1公司完成货运总量304.5万吨，同比增长5.9%，其中迷你小票（70公斤或以下）及小票零担（70至300公斤）货量分别增长27.4%及12.1%；获得总票数4046.5万票，同比增长28.2%；票均重75公斤，同比下降17.3%。2025Q1在小票业务结构提升的情况下，公司服务总单价850元/吨同比提升2.8%，其中增值服务单价188元/吨同比提升12.6%。
　　公司进一步推动成本优化和费用管控，单位毛利和利润提升。2025Q1公司单位营业成本715元/吨，同比略上涨3.0%，相对保持稳定。在单位收入及成本均保持稳定的情况下，2025Q1单位毛利实现135元/吨，同比提升1.5%，其中单位增值服务毛利142元/吨，同比提升6.0%。公司单位一般及行政开支36元/吨，同比降低20.5%。最终2025Q1公司单位经调整净利润80元/吨，同比增长9.6%。
　　公司加盟商覆盖范围扩大，产品时效和服务质量持续提升。截至2025Q1末，公司拥有超过36000家货运合作及代理商，而截至2024年末公司拥有超过33000家。在全国覆盖面积扩大同时，终端服务能力提升。2025年3月平均运单时长已优化至约65小时；截至2025Q1，遗失率及投诉票数（每十万票）已进一步降至0.02件/33.2票。2024全年遗失率及投诉票数分别为0.04件/41.6票。
　　盈利预测和投资评级：我们预计安能物流2025-2027年营业收入分别为131.04亿元、146.12亿元与159.69亿元，同比分别+13%、+12%、+9%；归母净利润分别为9.04亿元、10.81亿元与12.51亿元，同比分别+21%、+20%、+16%，对应PE分别为10.22倍、8.54倍与7.38倍。公司作为国内加盟制快运龙头企业，中短期来看战略调整、管理改善成效初步显现，中长期来看有望受益于零担加速渗透带来的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；公路货运占比下降；价格战重启，行业竞争加剧；人工及油价成本大幅上行；相关政策影响不确定性；公司业绩不及预期；加盟网络不稳定。