我们的观点：公司是全球玩具生产领域领先的制造企业，公司旗下工厂在中国、越南、印尼等多地布局，新工厂投产并持续爬坡，公司仍有后续扩产计划。公司的老客户关系和订单稳定，新客户订单需求高速增长。公司供需双向增长，经营稳健管理务实，保持稳健丰厚的派息政策，按照2025/9/4收盘价对应2024A股息率为4.7%，建议投资者积极关注。
　　2025H1业绩符合预期，收入利润稳步增长：2025H1公司实现营业收入25.8亿港元，同比增长12.4%。其中，按产品类型划分，毛绒玩具、塑胶手板模型、防水布罩收入分别为13.2、10.7、1.9亿港元，同比增长11.7%、14.2%、7.8%。按客户所在地划分，中国香港、北美、日本、中国内地、欧洲、其他国家收入为1.7、10.5、7.0、5.1、0.8、0.7亿港元，同比增长19.8%、增长7.2%、增长30.3%、下降0.2%、增长27.6%、增长9.1%。期内公司的净利润为3.1亿港元，同比增长10.1%；净利率为11.9%，同比下降0.2个百分点。
　　保持丰厚的派息政策：2025H1公司宣派每股股息25港仙，同比增长25%。2025H1派息总额为1.7亿港元，占净利润比例为55%。
　　毛利率结构化原因下降：2025H1公司的毛利率为20.1%，同比下降3.9个百分点。毛利率的下降主要由于越南劳动力成本增长、毛利率较低的塑胶玩具收入增长、新增客户部分产品毛利率较低等综合原因导致。
　　印尼工厂投产，产能供给增长。印尼新工厂于年中正式投产，目前处于爬坡期。截至2025H1，公司共有28间工厂，其中7间位于中国，20间位于越南，一间位于印尼。平均产能利用率为85%，保持较高水平。公司预计将在下半年于印尼和越南各增加一个工厂投建，2027年总产能有望达到9.5亿美元。
　　风险提示：关税政策变动、产能扩张不及预期、行业竞争加剧、外汇波动、大客户订单下降。