投资要点：
　　维持“增持”评级：公司上半年在REITs收益下降的情况下，依然取得了稳健的盈利，其中收费公司和环保业务业绩改善。预计下半年华南物流园升级将落地第二期项目，带来利润弹性，REITs出表方面亦在积极探索机会。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入为163/170/177亿港元，同比+4.5%/+4.3%/+4.4%，归母净利润为35.0/33.9/26.0亿港元，同比+21.9%/-3.1%/-23.4%。维持“增持”评级，2025/9/5收盘价对应2025/2026/2027年PE为5.2/5.4/7.1X，按照50%派息率，2025/9/5收盘价对应2025/2026/2027年股息收益率为8.4%/8.2%/6.3%，股息率可观，建议关注。
　　2025H1业绩符合预期：（1）公司2025H1的营业收入为66.7亿港元，同比增长1%。其中，收费公路和大环保、物流业务、港口及相关、物流园转型升级收入分别为42.2、9.9、13.9、0.7亿港元，分别同比增长4%、增长12%、下降13%、增长9%。（（2）公司2025H1归母净利润为4.9亿港元，同比下降25%。归母净利润（（除总总成本本））分成拆分中，收费公路和大环保、物流业务、港口及相关、物流园转型升级利润分别为4.84、0.08、0.12、2.03亿港元，分别同比增长12%（（受益于大环保业务减值收窄等）、同比下降98%（基数原因，2024H1有REITs出表5.87亿港元，2025H1无小闭环收益）、同比下降72%（（市场需求放缓、新项目折旧摊销增加）、同比转正收益（（臻湾悦住宅项目确认收益带来2.9亿港元利润）。
　　总成业务本本保持平稳：期内公司的总成本本费用为2.2亿港元，同比增长3.3%。公司持续积极管理优化财务结构，提升运营效率，总成本本保持平稳。
　　保持稳健资产负债率水平：截至2025H1，公司的借贷总额为654亿港元，较2024年底增长8%，资产负债率为59%，较2024年底下降1个百分点。公司控制外币借贷，降低财务本本，截至2025H1的人民币债务占比93%。同时短债占比持续下降，截至2025H1公司1年以内到期的短期债务占比为30%。
　　资本开支低于年初预期：2025H1公司的实际CAPEX为47亿元人民币，其中物流园、深高速、平湖南分别为14、20、10亿元人民币。公司预计2025年全年CAPEX为77亿元人民币，其中物流园、深高速、平湖南、华南物流园转型升级分别为21、37、15、3亿元人民币，低于年初131亿元预期。2025年短期CAPEX计划支出较高，但公司保持了稳定的财务情况，我们预计亦将保持稳健派息。
　　风险提示：1）收费公路车流量减少；2）物流园区利用率下降；3）综合物流港项目全国扩张不达预期；4）物流园升级进度不及预期。