公司公布2025年中期业绩。2025年上半年实现收入108万元（2024年上半年为0元），主要为提供研发服务所得收入；2025年上半年归母净亏损为0.88亿元（2024年上半年归母净亏损为1.30亿元）。公司预计2025年下半年将读出多项核心产品管线的临床数据。
　　公司多项核心管线临床进展顺利。其中，核心管线GLP-1R小分子激动剂ASC30：（（1）公司ASC30每日一次口服片在2025年2月读出美国Ib期多剂量递增（（MAD）4周减重数据，减重效果、耐受性和安全性良好，具有潜在同类最佳潜力。公司预计ASC30口服片的美国IIa期13周减重顶线数据在2025年Q4读出。（2）公司ASC30长效注射剂支持每月一次或更低频用药，目前美国减重IIa期研究正在进行，公司预计在2026年Q1读出顶线数据。其中，减重不减肌THR-β管线ASC47：ASC47联用GLP-1单药在临床前动物模型中显示出相比GLP-1单药更高的减重效果以及减重后肌肉占比恢复至健康水平的效果；另外，ASC47显示出在肥胖症患者中长达40天的半衰期，公司预计可支持每月一次或每两月一次的给药。公司预计ASC47联用司美格鲁肽的美国顶线数据将在2025年年内读出。公司药物发现平台立足差异化产品管线开发：基于核心药物开发平台AISBDD（基于结构的AI辅助药物发现）以及ULAP（超长效药物开发平台），公司持续开发出IL-17小分子抑制剂ASC50、GLP-1R/GIPR双靶激动剂多肽ASC31，为公司长期发展提供动力。公司引进痤疮口服新药地尼法司他（ASC40），在2025年6月临床3期成功，我们预计未来该产品有望获批上市并为公司带来收入。
　　盈利预测与评级：歌礼制药在减重代谢领域持续投入，聚焦减重赛道核心痛点进行深度管线布局。随着小分子GLP-1R激动剂二期数据的潜在读出以及THRβ管线的进一步进展，公司在减重领域有望持续展现差异化竞争优势。公司引进的痤疮治疗药物ASC40也有望逐渐为公司贡献收入。我们预计公司2025-2027年EPS为-0.38元、-0.37元和-0.36元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品获批进度不及预期、产品临床推进不及预期、行业政策变动。