事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入0.01亿元（不含其他收入和收益），实现归母净利润-0.88亿元。公司全面转型创新药研发，目前现金及现金等价物、定期存款、可转让存单、结构性存款、理财产品及在途银行存款约为人民币18.28亿元，预计可支持公司至2029年的研发活动及运营。
　　ASC30：潜在最佳GLP-1小分子减肥药。2025年，公司公布ASC30的美国Ib期临床数据，显示每日一次口服28天后，肥胖患者相对基线平均体重下降6.5%（剔除安慰剂效应），有望成为口服GLP-1小分子减肥药同类最佳。此外，单次皮下注射显示，在肥胖患者中ASC30半衰期可达36天，支持每月一次或更低频次给药。公司目前正在推进ASC30的口服及皮下注射美国IIa期临床，预计在25Q4与26Q1分别获得口服给药与皮下注射临床的顶线数据。25年8月7日，礼来公布了其口服GLP-1小分子减肥药Orforglipron 72周的减肥数据，36mg给药组患者体重平均下降12.4%，低于市场预期，也增加了竞品ASC30的海外BD预期和价值。
　　ASC47：联用GLP-1多肽类药物体现减脂不减肌潜质。ASC47是脂肪靶向药物，可以每月一次或更低频率皮下注射用来治疗肥胖患者，Ib期试验中展现长半衰期（健康受试者26天，肥胖患者40天），单次皮下注射90mg后，肥胖患者第50天峰值减重达1.7%，且未出现肌肉流失。临床前动物试验表明，ASC47联合司美格鲁肽展现出优于司美格鲁肽单药的减重效果，且肌肉占体重比例与健康小鼠相近，具备减重不减肌潜质。公司正在开展ASC47联合司美格鲁肽治疗肥胖的美国临床，预计今年取得顶线数据。
　　盈利预测、估值与评级：公司在代谢性疾病治疗产品加大临床投入，考虑到公司控制研发费用投入，25年上半年研发费用投入低于我们此前预期，上调25年归母净利润预测为-4.21亿元（前值为-4.93亿元），基本维持26-27年归母净利润预测为-4.14/-3.44亿元,维持“买入”评级。
　　风险提示：药物研发失败，港股市场流动性萎缩。