事件：公司发布2024年年报，实现营业收入128.3万元（YOY- 97.7%），实现净亏损3.01亿元（23年同期亏损为1.45亿元）。公司收入下滑主要因新冠疫情缓解后相关收入大幅减少，同时亏损加大主要源于肥胖症及代谢性疾病领域研发投入的大幅增加所致。
　　战略全面聚焦，推进减肥与代谢性疾病管线。2024年，歌礼制药对于公司管线做出重大战略调整。公司决定终止病毒性疾病治疗管线，包括慢乙肝、HIV、RSV在研产品，以及终止MASH治疗产品ASC41的临床推进。同时公司新增肥胖及代谢性疾病临床管线，分别是GLP受体激动剂ASC30与THR-β激动剂ASC47，截至24年末，二者在海外均已推进至临床I期。24年公司研发开支同比增长39.5%至3.02亿元，其中代谢性疾病研发开支近1亿元，痤疮治疗产品因进入临床3期产生研发开支近8千万元。公司账面尚有现金及现金等价物、定期存款、可转让存单等合计约19.8亿元，预计可以支撑公司研发及运营至2029年。
　　减肥药物效果优异，具备强大竞争优势。24年公司开展多个肥胖相关I期临床，包括：1）ASC30每日口服治疗肥胖患者，治疗28天后两个队列患者体重相对基线平均下降4.2%和6.2%（经安慰剂调整）；2）ASC30每月一次或更低频率皮下注射治疗肥胖患者，此前在动物模型内其半衰期长达40天；3）ASC47每月一次或更低频率皮下注射治疗肥胖患者，I b期试验中展现长半衰期（健康受试者26天，肥胖患者40天），单次皮下注射90mg后，肥胖患者第50天峰值减重达1.7%，且未出现肌肉流失。公司口服与皮下注射减肥产品初步展现出优异的减重效果与长半衰期，在同类竞品中具备独特优势。
　　盈利预测、估值与评级：公司在代谢性疾病治疗产品加大临床投入，下调25-26年归母净利润预测为-4.93/-4.17亿元（前值分别为-3.13/-3.22亿元，下调57.5%/29.5%），新增27年归母净利润预测为-3.46亿元。考虑到减肥药效果优异，口服/注射产品组合丰富，且临床进展迅速，维持“买入”评级。
　　风险提示：药物研发失败，港股市场流动性萎缩。