可复美及可丽金收入均衡增长：2025H1公司实现收入31.1亿元，同比增长22.5%，核心品牌可复美/可丽金收入分别达25.4/5.0亿元，增速22.7%/26.9%，占比81.7%/16.1%。毛利率81.7%同比下降0.7pct，主要受品类扩张影响。净利润11.8亿元，同比增长20.6%，净利率38%。
　　抖音渠道复苏，天猫未来有望加速回归，下半年销售额增速有望加快：8月李佳琦巴黎合伙人七夕专场有望带动抖音GMV回暖；公司自播体系升级为主账号+垂类子账号矩阵，日常销售韧性增强。Q3天猫加大会员精细化运营与内容种草力度，叠加双十一蓄水，预计下半年销售额增速将显著快于上半年。
　　胶原棒持续放量、面霜接棒成长：胶原棒2.0获华西医院临床背书，618表现优异；焦点面霜H1销售持续放量，双十一有望围绕熬夜/医美后场景精细化运营，带动收入增速实现环比加快。公司储备140+SKU，产品梯队清晰。东南亚出海元年打开增量空间：已完成马来西屈臣氏及韩国新罗免税店、三亚海棠湾免税城布局，Q3有望启动本地化达人溯源直播与内容投放，预计全年海外收入占比将持续提升，为2026年欧美市场扩张奠定基础。
　　维持“增持”评级：考虑到下半年抖音复苏、天猫提速、双十一催化及医美敷料龙头地位，叠加三类医疗器械取证期权，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年收入增速为26.6%/24.4%/20.4%；2025-2027年净利润增速分别为25.1%/25.0%/20.2%。
　　风险提示：1)市场竞争加剧；2)其他可能影响宏观环境因素；3)新产品研发受阻或市场接受度不及预期；4)负面新闻或产品事件。