核心观点
　　公司发布2025年中期业绩公告，收入及利润端延续较好增长，业绩符合此前预期。两大品牌双轮驱动，核心单品迭代焕新，新品推广成效显著，可复美品牌新品放量增长亮眼，可丽金品牌营收延续较好增长。公司为国内重组胶原蛋白领域龙头企业，持续巩固品牌及技术领先地位，展望2025：1）关注III类器械产品上市及推广；2）新品推广贡献动能+渠道精细化运营；下半年有望随着达播恢复保持良好增长势头。
　　事件
　　公司发布2025年中期业绩公告
　　8月27日，公司发布2025年中期业绩公告，2025H1实现收入31.13亿元，同比增长22.5%；归母净利润11.82亿元，同比增长20.2%；经调整净利润12.05亿元，同比增长17.4%。
　　简评
　　核心单品迭代焕新，业绩表现符合预期
　　公司2025年H1实现收入31.13亿元，同比增长22.5%；归母净利润11.82亿元，同比增长20.2%；经调整净利润12.05亿元，同比增长17.4%。收入及利润端在外部环境影响下仍保持较好增长，业绩符合此前预期，主要受益于公司持续提高精细化运营能力，巩固明星单品增长及核心产品升级迭代，叠加公司新品推出后实现快速放量，推动两大业务品牌保持良好增长。
　　可复美品牌持续推新，可丽金延续较好增长。从品牌来看，2025年H1可复美品牌收入为25.42亿元，同比增长22.7%；可丽金品牌收入为5.03亿元，同比增长26.9%；其他专业皮肤护理品牌收入为0.68亿元，同比下降7.3%；功能性食品及其他产品收入为0.10亿元，同比增长16.3%。可复美品牌持续推新，新品放量增长亮眼：（1）明星单品市场认可度持续提升，正式推出首次添加专有重组IV型胶原蛋白的胶原棒2.0，618大促期间位列天猫液态精华热卖榜国货TOP1，有望延续大单品生命周期；（2）产品矩阵不断完善，上新首次添加专研IV型热塑胶原的可复美帧域密修系列，聚焦医美术后热损伤修复，在线下品牌零售渠道获得积极反馈；叠加焦点面霜等新品保持较好表现，持续贡献收入增量。可丽金品牌聚焦抗老，延续较好增长，主要受益于：（1）胶原大魔王3.0版本在核心成分、配方构建、包装视觉等方面实现升级，618大促期间位列天猫涂抹面膜热卖榜TOP4，贡献收入增量；（2）可丽金胶卷面霜及胶卷眼霜等持续放量贡献。
　　线下渠道持续拓展触点，线上渠道电商加速增长。公司2025年H1线上DTC店铺直销实现收入18.16亿元，同比增长13.3%；电商平台自营线上直销收入为3.91亿元，同比增长133.6%；线下直销收入为1.18亿元，同比增长74.3%；经销渠道收入为7.87亿元，同比增长12.1%。（1）线上DTC直销：公司持续加强精细化运营，叠加可复美焦点面霜、可丽金大魔王迭代升级等表现亮眼，共同推动收入增长。（2）线上电商平台：受益于京东自营渠道通过深耕美妆人群精细化运营，美妆类目快速扩展，推动电商平台的在线直销加速增长。（2）线下渠道：持续加大门店数量及产品覆盖，公司产品进入约1,700家公立医院、约3,000家私立医院和诊所、超过13万家连锁药房门店和约6,000家CS/KA门店，截至25H1已经在全国拥有24家门店；除此之外，可复美正式入驻马来西亚屈臣氏，进一步提升了线下渠道的覆盖和影响力。全渠道销售网络有望在未来带来更广泛消费者触达。
　　盈利水平保持高位。2025年H1公司毛利率81.7%（-0.7 pct）；净利率38.0%（-0.3pct）。主要受产品类型扩充带来结构调整（新品类毛利率相较于此前医疗器械产品略有差异）影响，盈利能力基本保持稳定。费用方面，销售费用率34.0%（-1.1 pct），管理费用率2.7%（-0.07 pct），研发费用率1.3%（-0.6pct）。销售费用率下降主要受益于公司推进精细化运营。研发费用下降主要由于公司部分研发项目进入成果转化阶段，目前公司有超过140个在研项目，已获授权及申请中专利达186项，后续在研项目推进将为公司持续贡献增长来源
　　未来展望：1）关注III类器械产品上市及推广。公司已获得骨修复材料III类医疗器械注册证，同时重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂上市申请均已获CDE受理，目前公司正逐步启动对三类医疗器械商业化的准备工作，公司在研管线中的丰富III类器械产品预计2025年起有望陆续获批上市，成为未来业绩增长点。2）品牌双轮驱动，新品推广贡献动能：公司近年来持续证明自身新品研发及推广能力，可复美胶原棒2.0和可丽金大魔王3.0已如期上市，可复美焦点面霜、可丽金胶卷面霜及胶卷眼霜等产品贡献有望继续提升。随着公司持续推进渠道精细化运营及产品矩阵构建，我们预计可复美及可丽金两大品牌下半年仍将保持良好增长态势。
　　盈利预测
　　我们预测2025-2027年，公司营收分别为71.58、88.57和106.09亿元，分别同比增长29.2%、23.7%和19.8%；归母净利润分别为25.59、30.8和35.81亿元，分别同比增长24.1%、20.3%和16.3%。折合EPS分别为2.39元/股、2.88元/股和3.34元/股，对应PE为23.0X、19.1X和16.4X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　功效性护肤品市场增长不及预期；线上直销渠道拓展不及预