投资要点：
　　事件：北控水务集团发布2025年中期业绩：收入同比-7.5%至104.6亿元，归母净利润同比-20.1%至9.0亿元。每股拟派发中期股息7.35港仙，派息比率75%。
　　点评：
　　建造收入下滑，运营业务板块表现基本稳定，减值及处置低效资产拖累业绩表现，归母净利润同比下滑2.3亿元至9.0亿元。
　　污水及供水运营业务经营稳定。1）水环境治理建造服务收入占比下滑至7%，应占归母净利同比下滑1.9亿元至2.3亿元。2）污水及再生水处理量同比-1.0%至30.1亿吨，收入同比+3%至45.2亿元，毛利率+0.7ppt至57.8%，主要系国内平均水价同比提高0.05元/吨至1.56元/吨，应占归母净利同比+1.0亿元至22.1亿元。3）供水服务处理量同比+2.4%至11.8亿吨，收入同比基本持平为14.5亿元，毛利率-1.9ppt至39.3%，海内外毛利率均下滑，国内主要系客户结构变化影响，应占归母净利同比-0.5亿元至4.4亿元。
　　非经常性亏损额略超预期。其他亏损净额同比多亏损3.2亿元至3.2亿元，主要系出售服务特许权安排应收款项的亏损；其他经营费用净额同比多增2.2亿元至5.8亿元，主要系北控城市资源确认的非流动资产减值亏损。
　　压降费用，持续优化债务结构。25H1管理费用同比减少1.0亿元至11.6亿元。期末有息负债对比2024年底减少10亿元至787亿元，得益于融资成本下降，拉动财务费用同比减少3.7亿元至11.9亿元。
　　压降资本开支。25H1资本开支同比减少6.3亿元至9.4亿元。
　　派息额提升。每股拟派发中期股息7.35港仙，同比+5%，派息比率同比+18ppt至75%。
　　我们的观点：公司迈入稳步运营期，下半年可以期待部分供水服务项目调价，以拉动业绩增量。集团全力压降费用及资本开支，自由现金流正稳步改善，派息额有望继续提升，2025年潜在股息率6.3%。我们预计公司25/26/27年归母净利润同比分别-11.6%/+3.7%/+6.8%至14.84/15.39/16.43亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：水价调整不及预期、轻资产转型不及预期