投资要点：
　　维持“增持”评级。我们维持对于公司2025- 2027年预测净利润分别为15.22、16.03、16.72亿元，对应EPS为0.15、0.16、0.17元。参考可比公司估值（表1），给予公司2026年18倍PE，给予目标价3.13港元，维持“增持”评级。
　　业绩符合预期，费用管控良好。1）2025H1公司实现收入104.59亿元，同比下滑8%；归母净利润8.97亿元，同比减少20%；收入减少主要由于BOT水务项目建造服务收入减少所致。2）收入构成方面，污水、供水、城市资源服务、建造及技术服务设备销售业务收入占比分别为43%、14%、29%、14%。3）毛利率同比改善1.98pct至39.95%，主要由于高毛利的水处理服务收入占比增加。具体分业务来看，国内污水及供水服务毛利率分别为60%（yoy+1pct）、41%（yoy-2pct）；BOT建造、技术服务及设备销售、城市资源服务毛利率分别为17%（yoy-1pct）、34%（yoy+4pct）、20%（yoy-1pct）。4）费用方面，期内管理费用同比减少8%至11.57亿元，成本控制效果明显；财务费用同比减少31%至9.58亿元，公司持续推进债务结构优化，财务费用节省显著。
　　经营稳健。整体水处理产能方面，公司2025H1新增11.98万吨产能，全部为委托运营项目；由于委托运营到期等原因退出55.88万吨，目前总体投产4330万吨，其中污水、再生水及供水投产产能分别为1979、209、1003万吨，污水处理平均合同价格1.56元/吨（2024年底为1.54元/吨），供水平均合同价格2.15元，与2024年底持平。建造BOT水务业务：2025H1收入同比减少63%至4.65亿元，公司专注于轻资产项目，减少了建设BOT水务项目的投资。
　　DPS同比增长5%，资本开支进一步下降。1）公司拟派发中期股息每股7.35港仙，同比增长5%。2）2025H1资本开支同比下降40%至9.43亿元，其中4.1亿元用作收购物业、厂房及设备、使用权资产以及无形资产；5.2亿元用作兴建及收购水厂。
　　风险提示：投运项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展低于预期、水价调整不及预期、分红不及预期等。