本期投资提示：
　　券商：本周申万券商II指数收4.82%，跑赢沪深300指数3.13pct。1）公募资金补配非银板块得验证。2Q25公募持仓出炉，非银板块主动权益基金重仓比qoq+99bp至2.16%。子板块层面，券商板块主动权益公募基金重仓比qoq+25bp至0.25%、保险板块重仓比qoq+63bp至1.35%、多元金融重仓比qoq+11bp至0.24%。个股层面，非银板块前五大重仓股为中国平安（重仓市值88.1亿）、中国太保（重仓市值54.2亿）、华泰证券（重仓市值24.6亿）、中信证券（重仓市值18.6亿）、新华保险（重仓市值29.3亿）。此前我们通过沪深300行业配置VS主动权益基金重仓测算的非银板块内最欠配的5个标的在2Q25均受到基金边际显著增配。2）业绩预增再批一家，券商中报业绩向好已得验证。目前已经有27家传统券商披露1H25业绩预增/快报，除天风证券外其余券商2Q25归母净利润均取得同比正增（含2家同比扭亏），我们认为券商板块2Q25归母净利润同比双位数高增、环比个位数回正（基于1Q25扣非）可验证。3）首创证券拟赴港上市，国际业务成为券商兵家必争之地。7月25日，首创证券公告董事会通过发行H股并在香港联交所上市议案，拟发行的H股股数不超过公司总股本的25%（未行使超额配售权前），同时公司保留行使不超过前述发行H股股数15%的超额配售选择权。若本次发行顺利推进，首创证券将成为第14家在A股和H股两地上市的券商。4）市场情绪显著回暖，券商股全线飘红。本周5个交易日A股股票成交额均在1.7万以上，日均成交额为1.85万亿。截止7月24日，两融余额19,284亿元，交投活跃度保持高位情况下看好券商估值抬升。
　　保险：本周申万保险II指数收涨1.83%,跑赢沪深300指数0.14pct。1）预定利率研究值较预定利率上限差值连续两个季度突破25bps，预定利率即将再迎下调。7月25日，保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，保险业专家就人身保险产品预定利率发表了意见，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%。根据1月10日金管局下发的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（简称“《通知》”），在售普通型人身险产品预定利率最高值连续2个季度高于预定利率25bps以上时，需及时下调新产品预定利率最高值，需在2个月内做好产品切换。目前，传统险产品预定利率上限为2.5%，二季度研究值较预定利率上限差值达51bps，已经连续两个季度超过25bps阈值（一季度为2.13%，较2.5%差值为37bps），触发预定利率下调要求，参考《通知》要求，需在9月1日前完成产品切换。2）预定利率调降节奏符合预期，分红险预定利率降幅低于传统险。7月25日，平安人寿、中国人寿发布人身险产品预定利率调整公告，将普通型/分红型/万能型产品预定利率最高值分别调整为2.0%/1.75%/1.0%，较当前水平分别调降50bps/25bps/50bps，自8月31日24时起不再接受超过上述预定利率最高值产品的投保申请。参考《通知》要求，在调整普通型产品预定利率时，按照一定差值调整分红险、万能险预定利率最高值。本次分红险预定利率调降幅度低于普通型产品，有助于提升分红险产品在金融产品矩阵中的相对吸引力，为分红险转型进一步提供助益。
　　投资分析意见：券商：我们看好券商板块，推荐3条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券A+H、国泰海通A+H、中信证券A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐东方证券A+H、东方财富和招商证券A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河A+H、中金公司A+H。此外，中小券商中建议关注中银证券、西部证券、华西证券等。保险：新增负债成本下降+分红险期权价值抬升+长端利率阶段性企稳+部分险企中报表现有望超预期，我们看好保险板块下阶段表现，持续推荐中国人寿(H)、新华保险、中国太保、中国人保（H）、中国平安、众安在线、中国财险。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。