本期投资提示：
　　谷歌Token数据快速增长，编程、推荐和创意生成是海外主要的应用驱动力；中国厂商聚焦情绪消费+出海等方式实现付费破局。（1）社交Agent：腾讯作为AI应用最强入口价值尚未定价。腾讯最大的优势是大DAU高粘性社交场景、泛内容丰富场景+数据积累目前AI对腾讯广告业务（25Q1宏观疲软下广告收入增速20%）、云计算的拉动已经体现，未来更值得期待的是微信Agent，AI游戏。随着海外芯片恢复供应，互联网公司在国产模型和Agent进展有望加速。（2）AI创意：FigmaIPO在即，全球化创意工具【美图】戴维斯双击，C端付费在于满足Z世代年轻女性出游后社媒分享的悦己消费需求，B端从全球电商场景入手。【快手】可灵AI在推出10个月之后（即今年3月）ARR超1亿美元，今年4月和5月的月度付费金额均超过1亿元人民币。One rec有望提升短视频推荐和变现效率。（3）AI广告：预计AI对流量变现不充分、时长未饱和的公司边际影响更大，AI对哔哩哔哩智能投放和创意生成均有正面影响。（4）AI陪伴：恺英为代表有的游戏公司低PE，且具备丰富运营和商业化经验。（5）电商Agent：焦点科技。
　　游戏：腾讯《三角洲行动》大DAU游戏超预期，华通巨人吉比特产品持续验证，当前游戏作为IP的价值尚未充分体现。22年底以来，全球游戏股（Roblox/Take-two/任天堂/网易）表现亮眼等，背后是精神文明增长预期+宏观弱相关。中期来看，年轻用户+海外市场贡献增量；且围绕品类差异化竞争，格局较优。《恋与深空》系列谷子（周边商品）连续三个月稳居国内潮玩IP销量榜首，游戏IP（尤其女性向游戏）的价值尚未被市场充分认知。（1）腾讯：市场低估了游戏增长潜力，虽有DNF导致高基数，但增长支撑仍强：《三角洲行动》7月以来稳居IOS游戏畅销榜前列；《无畏契约手游》）代号欧米伽7.17测试升级；储备游戏《王者荣耀世界》7月24日先锋测试。（2）巨人网络：《超自然行动组》DAU破百万，重视年轻女性用户游戏消费潜力，以及未来IP开发的潜力；《名将传》获得版号，有望接力增长。（3）【华通】SLG《无尽冬日》高位稳定，《Kingshot》接力且国内版本《奔奔王国》获得版号，《Tasty Travels》7月继续爬坡。（2）其他：【吉比特】《杖剑传说》7.15上线日本；修仙回合制小游戏《道友》稳定TOP5。【恺英网络】上周获传奇IP转授权，传奇盒子用户/收入规模有望再上台阶。以及【三七互娱】【心动公司】【完美世界】【神州泰岳】。
　　潮玩、音乐、演唱会等高景气悦己消费核心标的持续推荐。泡泡玛特、网易云音乐、大麦娱乐、布鲁可。
　　风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。