注：本报告根据主动偏股公募基金的重仓持股汇总数据进行统计分析，包括开放式及封闭式普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金。重仓比=该板块内重仓股的重仓持股市值/全市场主动权益基金的重仓股票投资市值；行业配置系数=行业重仓比/行业A股流通市值比；个股配置系数=个股重仓比/个股流通市值占比。
　　2Q25主动权益基金重仓比为近3年新高。2Q25主动权益基金对非银板块（A+H）重仓比为2.16%/qoq+0.99pct（近3年均值1.49%），其A股重仓市值241亿元/qoq+73%，港股重仓市值112亿元/qoq+102%，港股边际增配力度更大。从行业配置情况看，2Q25非银板块占比全部A股流通市值7.04%/qoq+21bp，2Q25非银行业配置系数为0.31，依然低于1Q13-2Q25中枢0.35。
　　2Q25主动权益公募配置：非银3个子板块均获得边际增配，保险增配幅度更大。从子板块看，券商板块(含东财)重仓比0.58%/qoq+25bp；保险板块重仓比1.35%/qoq+63bp；多元金融重仓比0.24%/qoq+11bp。
　　2Q25主动权益公募配置：验证非银板块欠配逻辑。从个股层面看，非银板块前5大重仓个股持仓市值分别为（A+H）：中国平安（88.1亿）、中国太保（54.2亿）、华泰证券（24.6亿）、中信证券（18.6亿）、新华保险（29.3亿）。此前我们通过沪深300行业配置VS主动权益基金重仓测算的非银板块内最欠配的5个标的2Q25均受到基金边际显著增配：1）中国平安A/H重仓市值分别qoq+71%/+735%、2）东方财富重仓市值qoq+83%、3）中信证券重仓市值qoq+137%、4）国泰海通重仓市值qoq+17%（1Q25）、5）中国太保A/H重仓市值分别qoq+76%/+50%。
　　市场交投活跃度高增，直接利好券商顺周期业务。年初至今A股市场股票日均成交额为1.41万亿元，7月以来日均股票成交额抬升至1.56万亿元，仅2个交易日未突破1.4万亿均值，本周3个交易日均保持在1.7万亿以上高位（7月22日接近2万亿关口）。截止7月22日，两融余额维持在1.93万亿高位。
　　中期业绩向好已得到验证。目前已有26家传统券商发布1H25业绩预增/业绩快报，其中华西证券（低基数效应）、国联民生（并表因素）同比超过1000%，另有7家券商实现业绩同比增长超过100%（不含国泰海通）。
　　A/H溢价率收窄，重视A股券商补涨逻辑。香港证券指数（930709.CSI）年初至今上涨49.92%，而对应的13家A+H成分股券商A股同期涨幅均值仅4.63%（证券Ⅱ(申万)801193.SI年初至今涨幅仅2.05%）。券商AH溢价率已经显著收窄：根据恒生沪深港通AH溢价指数，我们发现当前全市场AH溢价率已经下行至125%以下，而券商板块AH溢价率收窄更甚：13家A+H券商AH溢价率均值62%，其中中信证券收缩至14.3%、华泰证券收缩至18.7%、招商证券收缩至19.6%。我们认为外资增持中国资产、机构（险资、公募）青睐投资高股息、低估值的港股，致使券商H股涨幅明显好于A股，下半年随着险资&公募在中长期资金入市政策驱动下投资重心重回A股、居民存款搬家首选A股，我们认为要重视下半年券商A股的补涨逻辑。
　　投资分析意见：券商板块景气度上行，重申看好配置价值。我们看好券商板块，推荐3条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐东方证券A+H、东方财富和招商证券A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河A+H、中金公司A+H。
　　风险提示：经济下行；权益市场剧烈波动；增量政策出台不及预期。