预定利率研究值较预定利率上限差值连续两个季度突破25bps，预定利率即将再迎下调。7月25日，保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%。根据1月10日金管局下发的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（简称“《通知》”），在售普通型人身险产品预定利率最高值连续2个季度高于预定利率25bps以上时，需及时下调新产品预定利率最高值，并在2个月内做好产品切换。目前，传统险产品预定利率上限为2.5%，二季度研究值较预定利率上限差值达51bps，已连续两个季度超过25bps阈值（一季度为2.13%，较2.5%差值为37bps），触发预定利率下调要求，需在9月1日前完成产品切换。
　　预定利率调降节奏符合预期，分红险降幅低于普通型产品。7月25日，平安人寿、中国人寿发布人身险产品预定利率调整公告，将普通型/分红型/万能型产品预定利率最高值分别调整至2.0%/1.75%/1.0%，较当前水平分别调降50bps/25bps/50bps，自8月31日24时起不再接受超过上述预定利率最高值产品的投保申请。参考《通知》要求，在调整普通型产品预定利率时，按照一定差值调整分红险、万能险预定利率最高值。本次分红险预定利率调降幅度低于普通型产品，有助于提升分红险产品在金融产品矩阵中的相对吸引力，为分红险转型进一步提供助益。
　　建议重视新增负债成本优化及分红险产品转型对于估值的正向催化。我们认为，当前影响人身险公司估值中枢的核心为对于利差损风险的担忧，在投资端未发现明显具有长期可持续alpha公司的情况下，对于负债成本的管控成效成为影响公司估值的核心因素。受益于预定利率下调及成本管控，2024年上市险企NBV打平收益率表现中国平安2.42%（yoy-0.01pct）、中国人寿2.43%（yoy-0.53pct）、中国太保2.60%（yoy-0.52pct）、新华保险2.98%（yoy0.94pct）、人保寿险3.19%（yoy-0.75pct），部分险企存量负债成本同样迎来向下拐点，我们看好预定利率下调对于新增负债成本压降的积极作用。年初以来，分红险销售表现超出预期，展现了头部公司产品转型的坚定决心、渠道及客户的接受度持续提升。2024年股债双牛态势下，部分公司分红险产品红利实现率超过100%，从全口径负债成本角度考虑负债成本甚至阶段性高于传统型产品，引发分红险产品转型对压降负债成本效果的讨论。我们认为，分红险的核心价值在于构建客户与保险公司的资本市场风险共担机制，对估值的正向催化体现为一个类期权价值，即在资本市场大幅波动的极端情况下，允许保险公司以保底利率作为行权价进行保单兑付。
　　投资分析意见：新增负债成本下降+分红险期权价值抬升+长端利率阶段性企稳+部分险企中报表现有望超预期，看好保险板块下阶段表现，持续推荐中国人寿(H)、新华保险、中国太保、中国人保（H）、中国平安、众安在线、中国财险。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场大幅波动、大灾频发、政策影响超预期。