低PB龙头公司估值修复已经全面开启。本周中国电建、中国能建分别上涨42.1%、17.2%，PB更低的港股公司如中国交通建设、中国中铁、中国铁建分别上涨8.6%、7%、6.1%。我们认为随着反内卷等积极政策推进，破净大建筑央企、水泥龙头公司有望迎来长期估值提升趋势（具体估值表见正文）。对于建筑行业，规模情结导致的行业过度“内卷”：一是为了维持规模体量和现金流，在客户刻意压价时仍然硬着头皮接了一批“赔本买卖”；二是过度依赖投资拉动施工，形成了一批不良资产，既占用资源又抬高了财务成本。随着高质量发展的落地实施，建筑央企需要真正树立起“不要没有现金流的利润，不要没有利润的营业额”的观念，更不能再依靠银行贷款拉动投资去虚增营业额。同时，尽管我国建筑行业产业集中度已处于世界上的较高水平，但多位行业专家认为，从航运、高铁等领域的成功实践来看，推进行业内国有企业的合并重组，处置部分过剩产能，仍然是当前解决建筑行业困境的重要抓手。
　　行业方面，截至2025/7/25，本周新增地方政府专项债发行金额2054.40亿元，周环比增加27.27%；本月新增4337.33亿元，月环比增加24.87%，年同比增加175.43%。本年累计新增地方政府专项债发行金额25943.85亿元，相比2024年同期增加57.15%。截至2025/7/25，2025年新增地方政府专项债累计发行进度为58.96%。
　　水泥行业去产能“交卷”倒计时。据24年10月工信部下发的相关产能置换实施办法，置换产能最迟于2026年底前点火投产，这也标志着行业正从“错峰生产”的治标之策，转向压减落后产能、提升集中度的治本攻坚。目前水泥价格：本周全国水泥市场价格环比回落0.9%。尽管部分地区主导企业有意提价，但在终端需求持续疲软、库存压力加大的情况下，市场供需矛盾依然突出，导致水泥价格继续承压下行。
　　行情回顾总结：本周（2025.07.21-2025.07.25）建筑指数上涨6.21%，建材指数上涨6.44%，同期上证指数上涨1.67%；2025年初至今，建筑指数累计上涨8.47%，在29个行业中位居17/29，建材指数累计上涨12.94%，在29个行业中位居14/29，同期上证指数上涨7.22%。
　　投资建议：市场活跃度迅速提速，对于低涨幅、低估值、低持仓的建筑建材板块值得关注，尤其权重个股；叠加美关税升级背景下，我们看好今年实物工作量超预期。个股层面：强烈建议关注大建筑蓝筹股，中国交建、中国铁建、中国中铁、中国电建、中国建筑等；海外工程，关注中材国际、中钢国际、北方国际、中国海诚；内需顺周期弹性标的，推荐海螺水泥、鸿路钢构、关注华新水泥、上峰水泥等。
　　风险提示：化债等政策不及预期，基建项目落地不及预期，水泥区域协同不佳，原材料价格超预期，行业竞争加剧风险。