引言：上篇报告中，我们讨论了IDC是一门什么样的生意、AIDC与IDC的差异、如何理解IDC需求、如何把握供给端发展演变，以及IDC将何去何从。本篇报告是我们IDC行业报告的第二篇，聚焦市场关注点，重点讨论量化视角下的IDC需求和IDC估值两个问题，并梳理相关标的。
　　如何多视角测算IDC需求？我们提供四种IDC需求测算逻辑：1）资本开支视角：从BBAT资本开支计划推算，内含两个测算逻辑思路，资本开支/单台服务器价格或单W投资金额，再推导至AI服务器需求量及其对应的IDC能耗。2）应用的Token调用量视角：从token需求到FLOPS需求到GW需求。3）IDC厂商收入视角：预测IDC主要上市公司未来IDC收入，结合其市场份额，反推IDC市场规模。4）服务器出货量视角：跟踪AI服务器季度出货量，从而推算IDC上架需求。四种思路各有优劣，其共通之处在于把握IDC核心设备AI服务器，包括其价格、功率、性能指标。
　　如何对IDC企业估值？1）EBITDA较净利润更能反应公司实际经营情况和行业特性，EBITDA率一定程度上反映了IDC企业的核心竞争力，IDC企业通常采用EV/EBITDA估值法。2）北美IDC龙头Equinix 2012年宣布转型Reits，于2015年正式转型，并通过Reits获得税费及融资优势，加速收并购节奏，实现长期稳定的扩张估值抬升。我们认为，北美IDC龙头对我国IDC企业的借鉴意义，一方面在于REITs转型；另一方面在于拓展增值服务，以增厚收入并夯实竞争力。
　　投资建议：1）行业层面，短期看，IDC行业受北美高端芯片供给扰动，从IDC经营指标来看，25年以来交期缩短、上架率明显改善且趋势仍将延续，建议关注下半年供给端新版本芯片测试和出货情况、需求端Agent发布和大厂招投标。中长期看，IDC行业景气向上趋势不变（如世纪互联提出未来10年新增10GW），关注第三方IDC企业对融资成本及电力方面（电力供给和低能耗高弹性的电力架构）的优化、增值服务的拓展，以及大厂自建能力的提升及自建占比。2）个股层面，从EV/EBITDA估值角度，我们认为在手储备多（增长预期折现）、区位优势强（享有资产溢价、租金溢价）、客户结构良好（长协占比高、合同条款较好）和具有融资成本优势的企业最能在这一轮景气向上中受益。建议关注：万国数据（IDC龙头，在手储备较多、积极布局海外市场；7月C-REIT上市、估值有望抬升）；润泽科技（深度合作字节，产能扩张迅速；发布REITs盘活优质资产）；奥飞数据（百度核心供应商、条款较好；积极扩张）。
　　风险提示：AI发展不及预期；政策风险；行业竞争加剧