1H25稳健增长；
　　预计2025年营收与归母净利润分别同比增长6.4%/ 13.0%；
　　维持盈利预测与买入评级，维持7.00港元目标价，对应12倍2026年P/E。
　　1H25稳健增长：特步发布二季度运营数据，特步品牌流水同比低单位数增长，其中4/5月表现优于6月。二季度线上增速优于线下、童装也快于大货。特步品牌上半年流水中单位数增长，主要由跑步品类驱动（流水低双位数增长）。折扣维持7-75折，同比基本持平，库销比4-4.5个月。索康尼二季度流水同比增长超20%，上半年流水实现超30%的增长，表现优异。迈乐二季度流水同比增长超50%，上半年流水同比增长~50%，延续一季度的良好趋势。
　　预计2025年营收与归母净利润分别同比增长6.4%/ 13.0%：1）特步今年继续丰富性价比跑鞋的供应以加宽旗舰品类布局，前期推出的299/399/499元价格带产品销量良好；8月也将推出第七代160系列，今年冠军跑鞋家族销量有望翻倍。我们预计特步品牌25年流水中单位数增长；考虑直营转型冲减营收2%-3%，预计特步品牌营收同比增长3.2%。2）索康尼今年加大营销推广力度，为高端心智和线下大店布局。产品端继续专注跑步，后续每月都会推出新品、联名系列与新技术产品，秋冬季也将增加服装等生活休闲品类的供应。随门店面积进一步扩大与服装占比提升，店效有望实现至少高双位数增长。在继续开设35家店的预期下，我们预计专业运动分部营收同比增长~38%。由此我们预计特步国际整体营收25年同比增长6.4%。3）在营收结构变化驱动25年毛利率同比提升0.5pct，且部分门店转为直营运营，SG&A费用率同比增加0.6pct的预期下；考虑2024年一次性所得税冲击，我们预计今年归母净利率同比提升0.6pct至9.7%。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持7.00港元目标价，对应12倍2026年P/E：我们预计2025/26/27年营收分别同比增长6.4%/ 6.2%/ 5.3%至144.5/ 153.5/161.6亿元、归母净利润分别同比增长13.0%/ 8.7%/ 7.1%至14.0/ 15.2/ 16.3亿元。我们继续给予特步国际12倍2026年P/E，维持目标价7.00港元不变，较目前股价仍有26%的上升空间。
　　风险提示：特步品牌流水增速不及预期；新品牌拓展遇阻；宏观经济下行；行业竞争加剧。