事件:
　　特步国际2025年7月16日发布2025Q2运营情况：2025Q2，特步主品牌全渠道零售流水同比增长低单位数，零售折扣7-7.5折；索康尼全渠道零售流水同比增长20%+。
　　投资要点:
　　Q2流水增长环比放缓，主品牌折扣同比略有加深。2025Q2，特步主品牌全渠道零售流水同比增长低单位数，零售折扣7-7.5折；索康尼全渠道零售流水同比增长20%+。截至2025H1，特步主品牌零售流水同比增长中单位数，渠道库存周转天数4-4.5个月；索康尼全渠道零售流水同比增长30%+。从2025Q2经营情况来看，主品牌零售流水增速环比放缓，折扣同比有加深（2024Q2为7.5折），环比持平，上半年渠道库存周转天数同比及环比均增加。
　　公司持续助力精英跑者夺冠，索康尼推出特别款跑鞋。2025年上半年，特步跑鞋助力丰配友勇夺全国田径大奖赛蚌埠站桂冠，并于裕民、肇东、上海等多地跑步赛事中，助力阿奴拜克？库弯、BiwottRobert Kiplimo、刘敏等选手获得冠军，除马拉松及跑步赛事外，于5月29日举办的第26届亚洲田径锦标赛中，特步体育代言人冯彬以61.90米的成绩夺得女子铁饼金牌，成为亚锦赛历史上首位成功实现女子铁饼三连冠的选手，充分彰显特步品牌的强大产品力。索康尼推出“越山向海特别款”跑鞋，索康尼作为连续五年“越山向海”人车接力中国赛的金牌合作伙伴，于今年再度推出“ENDORPHINELITE啡翼2”与“ENDORPHINSPEED啡速5”越山向海特别款，性能方面，“ENDORPHINELITE啡翼2”搭载革新中底科技“incrdiRUN”，回弹率高达95%；“ENDORPHINSPEED啡速5”搭载“PWRRUNPB”与尼龙板中底组合，为跑者提供卓越的跑步与训练体验。我们看好长期索康尼品牌影响力不断提升，及品牌规模的持续增长。
　　盈利预测与评级：基于外部经济环境，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入144.1、155.2及167.3亿元人民币，归母净利润13.7、15.3及16.7亿元人民币，对应当前收盘价，PE估值分别为10/9/8X。我们看好公司未来索康尼的强劲发展、运营效率持续提升，新品牌市占率有望持续扩张，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；产品推出不及预期风险；供应链风险；新品牌增长不及预期风险；直营店推进不及预期风险。