事件：特步国际发布2025Q2经营情况公告，主品牌特步流水同比稳健增长低单位数（H1增长中单位数），索康尼流水增长20%+（H1增长30%+），整体表现符合预期。
　　特步品牌立足跑步赛道，产品力以及渠道力不断提升，营运质量健康。
　　1）流水层面：跑步品类驱动增长，渠道结构持续优化。2025Q2特步品牌终端流水同比增长低单位数，分渠道来看受益于“618大促”的刺激，我们预计电商渠道流水销售表现优异；当前特步主品牌持续对线下渠道进行经营效率提升，关闭低效门店，同时新开高效九代店，全年来看我们预计特步品牌门店数量整体保持稳定，随着门店结构的优化带动经营效率提升。从产品端来看，特步立足跑步赛道，推动产品更新迭代，预计2025H1特步跑鞋销售表现或优于品牌整体增速。
　　2）营运层面：特步渠道库存保持在健康水位，终端折扣控制良好。根据公司披露截至2025Q2末特步品牌渠道库存周转天数为4~4.5个月左右，环比2025Q1末的4个月左右略有增加，但仍然维持在健康合理水平。2025Q2终端折扣整体在7~7.5折之间，环比2025Q1持平，在618激烈的市场大促氛围下，受益于良好的库存情况，特步折扣控制良好。
　　索康尼持续推动品牌形象提升，期待长期增长表现。2025Q2索康尼流水增长20%+，增速对比Q1的40%+有所放缓，我们判断索康尼增速放缓或因电商渠道产品架构调整以优化品牌形象所致，线下渠道或仍然保持快速增长势头。当前索康尼在精英跑者群体中的影响力持续提升，后续在产品端索康尼将继续深耕专业跑步，同时拓展服装以及生活休闲产品系列，扩大业务规模；渠道端索康尼在优化电商产品架构的同时，线下或加快推进优质形象店建设，带动店效提升，全年来看我们预计索康尼销售增长30%~40%之间，利润率同比或有提升。
　　展望2025年，我们预计公司归母净利润增长10%左右。展望2025年，我们判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取谨慎乐观的经营策略，伴随DTC业务的推进，我们预计公司2025年收入增长7%左右，归母净利润增长10%左右。
　　盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张，我们预计公司2025-2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期等。