投资要点
　　公司公布2025Q2及上半年经营数据：1）2025Q2：特步主品牌全渠道零售流水同比增长低单位数，零售折扣7-7.5折；索康尼全渠道零售流水同比增长20%+。2）2025H1：特步主品牌零售流水同比增长中单位数，渠道库存周转天数4-4.5个月；索康尼全渠道零售流水同比增长30%+。
　　主品牌折扣同比小幅加深，库存略有增加。Q2电商大促行业竞争加剧，行业平均折扣有所加深，公司折扣7-7.5折（24Q2约7.5折），库存4-4.5个月（同环比均略有增加）。分结构看，主品牌电商流水表现好于线下、儿童好于成人、鞋类好于服装、跑步户外产品好于其他品类。下半年公司预计推出160系列第七代产品，Q4开始回收100-200家门店转为DTC，2026年进一步回收300-400家，DTC规模较当前整体门店数量占比不足10%，我们预计对整体营收影响有限。
　　索康尼调整电商战略，预计下半年加快高线城市开店。公司推进索康尼品牌升级，主动对索康尼电商业务进行战略性调整，减少低价产品推出，收紧电商折扣，以实现线上线下产品同步。线下流水保持高速增长，下半年将略微加快在高线城市新型商店的布局，全年计划开店30家，重点开设千万级店铺，提升店效。品类方面专注跑步品类，7月推出新品胜利23，并计划陆续推出更多新品。全年维持30-40%的增速指引不变，盈利能力有望保持提升。
　　盈利预测与投资评级：维持预计25-27年归母净利润13.7/15.7/17.7亿元、对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。