公司公布2Q25及1H25运营情况：主品牌2Q25（包括线上和线下渠道）流水同比低单位数增长。索康尼2Q25流水同比增长超20%，环比放缓（1Q25增速为40%）。25H1主品牌取得中单位数增长，索康尼同比增长超30%。中长期看，公司通过加速布局主品牌DTC战略，拓宽索康尼产品矩阵，拓展专业户外运动打造第二增长曲线，我们看好公司中长期的竞争优势和发展，维持“买入”评级。
　　主品牌：跑步品类贡献重要增长动能，运营节奏整体良好
　　2Q25主品牌全渠道流水同比低单位数增长，整体保持稳健态势。分渠道看，我们预计电商板块增速领先。分品类看，我们预计儿童业务表现优于成人线。产品结构上，我们预计功能性产品构成核心销售主力，其中跑步品类延续强劲增长动能，上半年有望实现同比双位数增长，成为驱动整体增长的核心引擎。运营层面，我们预计主品牌折扣力度稳定在7-75折，此外，我们预期库销比维持在4-4.5个月的健康水平，整体运营节奏延续1Q良好态势。考虑到Q3进入马拉松和跑步活动旺季，我们预计会对跑步产品进一步形成正向带动。
　　索康尼：渠道优化+产品升级驱动全年成长可期
　　2Q25索康尼流水同比增长超20%，环比放缓（1Q25增速约40%），或主因电商调整，减少低价产品，收紧电商折扣。渠道侧，我们预计2Q25线下流水保持高增，下半年新型门店在低线城市的布局节奏将进一步加快，有望推动店效实现新一轮提升。产品端，品牌定位精准，聚焦精英跑者和专业产品领域，强化高端品牌心智。考虑品牌在精英人群的持续渗透，叠加在跑步品类的持续研发与推新，同时通过扩充服装等生活休闲类产品供应以拓展业务规模，我们认为全年有望实现30%-40%收入增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27E归母净利润13.7/15.3/17.1亿元预期。参考Wind可比公司25EPE均值13.1x，考虑到消费复苏节奏尚存不确定性，调整公司25EPE至12.2x（前值12.3x），维持目标价6.58港元（港元兑人民币汇率0.91），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）终端零售疲软；3）店效提升及品牌营销不及预期。