公司发布2025Q2运营情况，特步主品牌流水低单增长，维持稳健增长态势；索康尼流水同比+20%以上，环比降速主要系电商渠道收紧折扣并调整低价产品。
　　主品牌：Q2流水低单增长，维持稳健增长态势
　　特步主品牌25Q2流水同比增长低单，25H1流水同比增长中单，受跑步品类和电商渠道拉动，整体维持稳健增长态势。Q2分月来看,4-5月流水表现好于6月；分渠道来看，电商增长较好，线下流水持平微增；分品类，鞋子表现好于服装，跑步、户外增速领跑，H1跑步产品流水增长双位数。主品牌25Q2折扣70-75折，环比持平，25M6末库销比4-4.5个月，库存状况健康，折扣较为可控。
　　索康尼：Q2电商收紧折扣+产品调整下流水同比+20%
　　索康尼25Q2流水同比增长20%以上，25H1流水同比增长30%以上，Q2流水环比降速系主动战略性调整电商业务，减少低价产品、收紧电商折扣。Q2线下流水仍保持较快增长，期待25H2加快线下优质门店布局和店效提升，以及更多新品推出，如7月旗舰产品胜利23发售，带动H2流水重新加速，公司预计索康尼全年收入增长30-40%指引维持不变
　　主品牌DTC回收将于Q4正式开始
　　25年3月公司宣布将在渠道层面将正式启动DTC战略，优化零售结构、提振运营效率、提升客户体验、保证市场洞察，计划25下半年至26年向400-500家特步店铺收回分销权，公司预计将于25Q4收回100-200家门店，26年对余下300-400家门店回收，整体资本开支4亿。
　　盈利预测与估值
　　我们预计25/26/27归母净利润同比+11%/+13%/+12%至13.7/15.5/17.3亿元，对应当前市值的PE为10/9/8X。公司旗下品牌矩阵定位鲜明，特步品牌作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，Saucony及Merrell作为高端及越野跑步品牌代表持续拓展集团目标客群，继续看好中长期稳健增长趋势，预计25年分红率50%，对应股息率5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费力下降；索康尼开店不及预期；店效提升不及预期