投资要点：
　　投资建议：公司主品牌跑鞋领域竞争力强劲，索康尼打开第二增长曲线，我们维持2025-2027年归母净利预测为13.7/14.9/16.1亿元人民币，对应PE分别为9.9/9.1/8.5X，考虑到公司为第三大国产运动集团，给予2025年低于行业平均的12XPE，维持目标价6.45港元（按照1港元=0.92元人民币换算），维持“增持”评级。
　　主品牌Q2流水符合预期、库存折扣维持健康。根据公告，Q2主品牌流水同比增长低单位数，折扣7-7.5折。H1主品牌流水同比增长中单位数，库销比4-4.5个月。根据公司经营会，分月份，4、5月流水增速好于6月；分渠道，电商优于线下；分品牌，童装优于成人；分产品，鞋履表现优于服装，跑步、户外品类较优。7月至今主品牌流水环比6月改善，电商仍优于线下。目前库存水平健康，根据公司经营会，后续折扣有望维持。
　　索康尼Q2延续高增、H2加速开店。根据公告，Q2索康尼流水同比增长20%以上，H1流水同比增长30%以上。根据公司经营会，分渠道，索康尼2025年主动调整电商业务，减少低价产品推出、收紧线上折扣；线下流水延续高增。7月至今环比6月改善。H2索康尼将加快高线城市新店布局（全年合计新增30家），加强精英运动心智营销，增加OG等生活休闲服装系列供应。此外迈乐2025Q2、H1流水增速均在50%以上，主要电商业务带动，短期重点加强产品研发，线下门店开设节奏将根据销售情况而定。
　　2025H1利润率有望稳健，全年指引维持。根据公司经营会，2025H1集团毛利率符合预期、费用在预算范围内，经营利润率较为稳健；2025全年指引维持，即集团收入正增，净利润同比增长10%以上。
　　风险提示：行业竞争加剧，拓店不及预期等