投资要点：
　　特步国际发布2025年二季度及上半年运营数据，表现符合预期。25年二季度主品牌全渠道流水实现低单位数同比增长，上半年实现中单位数增长。其中，儿童业务板块相较成人板块增速更快，鞋类表现优于服装，且以功能性的跑步和户外产品引领增长。索康尼25Q2全渠道增长超20%，上半年流水超过30%增长。索康尼品牌定位清晰，聚焦双精英人群，高度聚焦跑步场景，产品性能优异，百年跑步世家的品牌形象正获得更多用户认可。
　　新品牌索康尼和迈乐保持高速增长。索康尼25Q2全渠道增长超20%，上半年增长超30%，全年维持30-40%的增长指引。渠道方面，索康尼线上进行战略性调整，主动减少低价产品并收紧折扣；线下将加快在核心城市的布局，开设如月球概念店、城市体验店等新形象店，25年开店目标约为30家。未来营销将着重于围绕精英人群进行高端心智打造、线下核心渠道的大店开设展开，同时也会推进服装OG等生活休闲产品的供应，以放大整体业务规模。迈乐销售趋势良好，二季度及上半年均实现超过50%的增长，主要由电商业务带动，目前仍在加强产品研发，以满足消费者对产品的功能性要求，线下开店视后续发展而定。
　　库存水平健康，折扣稳定，全年指引维持。二季度末主品牌库销比约为4至4.5个月，保持健康水平，二季度折扣率为7-7.5折，环比与一季度持平，与今年公司预期的折扣幅度相当。公司预计，上半年毛利率符合预期，营销费用及研发费用皆在预算内，费用整体可控，经营利润率较为稳定，有信心实现集团全年收入增长、净利润增长10%以上的目标。
　　分渠道看，线上增长好于线下，线下渠道DTC进展顺利。根据公司二季度公开交流会，上半年主品牌电商增长较快，线下基本持平，店效表现稳定。目前DTC各项准备工作进展顺利，涉及到的加盟转自营的门店约500家，预计25Q4收回100到200家，2026年将收回剩余的300到400家，相关资本开支总计约4亿元。DTC转型有利于公司更直接地把握市场变化与用户需求，提升反应速度和响应效率，打造中长期竞争力。短期内因涉及到的门店数量仅500家左右，相较于主品牌在24年底6382家门店，占比不到8%，因此短期对财务报表影响有限。在门店规划上，公司将专注于开设更大的门店，且很快会推出“领跑店”这一新型店型，“开大店、关小店、提升电商销售”仍是公司今年的重要方向。
　　分品类看，核心跑步类产品表现较好，休闲产品略有波动。特步作为本土跑步心智第一品牌，秉承着以专业影响大众的打法和策略，树立跑鞋专家形象，打开大众市场。上半年跑鞋类产品实现了双位数增长，优于其他非核心品类，新推出的360X 2.0与青云系列均销量破百万双，表现突出，同时也推出部分高性价比的缓震系列产品，获了不错的市场反馈。受消费环境影响，非刚需属性的休闲产品表现有所波动，但功能性产品为核心类别，在主品牌中占比6成以上，稳定了基本盘，休闲产品占比不到4成。
　　公司持续优化多品牌矩阵，24年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，25年开启DTC转型，探索更加高效优质的渠道布局，有利于夯实专业运动优势地位，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27年净利润分别为13.7/15.0/16.3亿元，对应PE10/9/8倍。公司在时尚品牌剥离后业务更加聚焦跑步赛道，有助于强化跑步业务优势，发挥品牌的协同效应，继续看好未来发展，维持买入评级。
　　风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。