事件描述
　　菲莫国际发布2025年半年报，2025H1实现收入194亿美元，同增6.5%，其中2025Q2实现收入101亿美元，同增7.1%（2025Q1同增5.8%）。新型烟草产品方面，2025H1实现收入81亿美元，同增15.1%，其中2025Q2实现收入42亿美元，同增15.2%（2025Q1同增15.0%），新型烟草收入占比2025Q2同比提升2.9pcts至41%（2025Q1为42%）。
　　事件评论
　　新型烟草延续强劲表现，IQOS龙头地位稳固。2025Q2公司HTU出货量388亿支，同增9.2%，HNB品类在全球销量市占率达到76%（2025Q1为77%），正持续推动全球HNB品类渗透率提升。截至2025Q2，IQOS用户数量约为3400万人（相比2024年底增加约180万人）。分地区看：1）日本市场：2025Q2，IQOS合法年龄的用户数量突破1000万人，IQOS市占率（包含卷烟，销量口径）同升2.3pcts至31.7%（2025Q1为32.2%），其中TEREA和SENTIA分列第1和第3；2）欧洲市场：IQOS产品2025Q2在欧洲实现同比约9.1%增长，环比2025Q1提速，在欧盟市占率同升1.2pcts至10.9%（2025Q1为11.4%），其中IQOS在12个市场市场份额超过20%；3）其他市场：IQOS在全球主要城市（包括雅加达、墨西哥城、突尼斯等）实现强劲增长和市场份额提升。
　　尼古丁袋销量保持高速增长，美国市场增长超预期。菲莫国际2025Q2口服无烟产品增长迅速，袋装或袋装等效物口径出货量同增23.8%（罐装口径同增26.5%）。分市场看：1）美国市场：2025Q2尼古丁袋出货量约1.9亿罐（同增超40%），且当前市场需求依然强劲；2）美国以外地区：尼古丁袋销量实现翻倍以上增长，在大多数市场仍处于起步阶段，公司希望通过新烟产品组合转换更多法定年龄吸烟者，目前ZYN已覆盖44个市场。
　　雾化烟VEEV伴随欧洲市场发展快速起量，2025Q2出货量延续翻倍以上增长。2025Q2，VEEV在希腊、意大利等6个欧洲国家实现了封闭式烟弹市占率第一，现已在42个市场上市，雾化烟业务对公司多品类新型烟草战略的重要性日益提升，公司始终致力于以专注、负责任和可盈利的方式打造和商业化VEEV品牌，最近推出的创新产品VEEV in Prime给消费者提供了出色的使用体验并优化了烟弹成本。
　　展望2025年全年，公司上调全年EPS预期，继续看好HNB和口含烟的高速增长。2025年公司预计全年收入同增6%-8%，分品类看，预计无烟产品全年销量同增12%-14%，其中HTU产品销量增长10%-12%、美国尼古丁袋预计同增38%-45%至8.0-8.4亿罐。
　　标的层面：推荐关注思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港等。新型烟草大势所趋，看好全球化的新型烟草进程加速，关注产业链公司包括：思摩尔国际（英美烟草雾化电子烟及HNB核心供应商）、盈趣科技（IQOS器具整机、核心加热模组和精密塑胶件供应商）、中烟香港（承载中国烟草出海使命）以及其他具备HNB加热方案或尼古丁袋制造能力的公司。
　　风险提示
　　1、终端需求不及预期；
　　2、竞争对手技术实现重大突破；
　　3、新型烟草监管政策发生重大变化。